> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级 买入 | 维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 <table><tr><td>最新收盘价(元)</td><td>161.36</td></tr><tr><td>总股本/流通股本(亿股)</td><td>1.38 / 1.36</td></tr><tr><td>总市值/流通市值(亿元)</td><td>223 / 219</td></tr><tr><td>52周内最高/最低价</td><td>209.07 / 115.70</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>14.5%</td></tr><tr><td>市盈率</td><td>-107.57</td></tr><tr><td>第一大股东</td><td>上海华芯创业投资合伙企业(有限合伙)</td></tr></table> # 研究所 分析师：万玮 SAC登记编号：S1340525030001 Email:wanwei@cnpsec.com 分析师：吴文吉 SAC登记编号：S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com # 思瑞浦 (688536) # 持续高景气 # 事件 公司发布2025年业绩快报，2025年公司实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长 $75.65\%$ ；归母净利润1.73亿元。 # 投资要点 高景气赛道放量、创芯微整合协同及降本增效，盈利弹性充分释放。公司通过并购创芯微实现深度业务整合，完成工业、汽车、通信、消费电子四大下游市场全覆盖，产品矩阵进一步丰富，与各领域头部客户合作深度与场景广度显著拓展，2025年全年营收同比 $+75.65\%$ Q4单季约6.11亿元， $\mathsf{q}\mathsf{o}\mathsf{q} + 5.05\%$ ，连续7个季度环比增长。同时，公司推行全面预算管理，优化研发资源配置，费用管控精细化落地。在营收高增与降本增效双重驱动下，盈利弹性充分释放，2025年实现归母净利润1.73亿元，同比大幅增加3.70亿元。 光模块市场业务持续增长。公司的光模块控制芯片主要用于激光器和调制器的电压、电流偏置，并对输出电压、电流进行监控，同时提供通用ADC采样、GPIO复用等功能，具备小体积和高集成度等特点，提供EML、硅光等不同光模块方案中需要的电流DAC、电压DAC和ADC功能，支持400G、800G、1.6T光模块的设计需求。2025年公司的光模块市场业务继续增长，其中AFE产品在光模块市场领域份额提升；在通用及AI服务器市场，公司I3C、多路电流和功率采集等新产品开始陆续出货。 # 盈利预测 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为21.4/28.8/35.4亿元，归母净利润分别为1.7/3.2/4.5亿元，维持“买入”评级。 # 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。 盈利预测和财务指标 <table><tr><td>项目\年度</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>1220</td><td>2142</td><td>2876</td><td>3536</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>11.52</td><td>75.65</td><td>34.28</td><td>22.92</td></tr><tr><td>EBITDA(百万元)</td><td>-170.21</td><td>323.95</td><td>478.28</td><td>596.82</td></tr><tr><td>归属母公司净利润(百万元)</td><td>-197.22</td><td>172.99</td><td>315.86</td><td>454.12</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>-468.13</td><td>187.72</td><td>82.59</td><td>43.77</td></tr><tr><td>EPS(元/股)</td><td>-1.43</td><td>1.25</td><td>2.29</td><td>3.29</td></tr><tr><td>市盈率(P/E)</td><td>-112.83</td><td>128.63</td><td>70.45</td><td>49.00</td></tr><tr><td>市净率(P/B)</td><td>4.20</td><td>3.80</td><td>3.62</td><td>3.40</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>-66.63</td><td>63.85</td><td>42.65</td><td>33.53</td></tr></table> 资料来源：公司公告,中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 <table><tr><td>财务报表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>利润表</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入</td><td>1220</td><td>2142</td><td>2876</td><td>3536</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>632</td><td>1135</td><td>1518</td><td>1855</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>3</td><td>8</td><td>11</td><td>13</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>121</td><td>136</td><td>178</td><td>212</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>114</td><td>129</td><td>167</td><td>198</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>577</td><td>588</td><td>719</td><td>849</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-21</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-91</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>-190</td><td>214</td><td>391</td><td>541</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>7</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>-197</td><td>214</td><td>391</td><td>541</td></tr><tr><td>所得税</td><td>0</td><td>41</td><td>75</td><td>87</td></tr><tr><td>净利润</td><td>-197</td><td>173</td><td>316</td><td>454</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>-197</td><td>173</td><td>316</td><td>454</td></tr><tr><td>每股收益（元）</td><td>-1.43</td><td>1.25</td><td>2.29</td><td>3.29</td></tr></table> <table><tr><td>主要财务比率</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入</td><td>11.5%</td><td>75.6%</td><td>34.3%</td><td>22.9%</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>-132.2%</td><td>212.7%</td><td>82.6%</td><td>38.3%</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润</td><td>-468.1%</td><td>187.7%</td><td>82.6%</td><td>43.8%</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>48.2%</td><td>47.0%</td><td>47.2%</td><td>47.5%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>-16.2%</td><td>8.1%</td><td>11.0%</td><td>12.8%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>-3.7%</td><td>3.0%</td><td>5.1%</td><td>6.9%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>-5.0%</td><td>2.8%</td><td>4.8%</td><td>6.6%</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>14.5%</td><td>10.8%</td><td>11.6%</td><td>12.0%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>7.78</td><td>13.54</td><td>11.36</td><td>10.51</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>6.13</td><td>15.23</td><td>27.59</td><td>25.75</td></tr><tr><td>存货周转率</td><td>1.55</td><td>3.88</td><td>6.56</td><td>6.42</td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.20</td><td>0.34</td><td>0.43</td><td>0.49</td></tr><tr><td>每股指标（元）</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益</td><td>-1.43</td><td>1.25</td><td>2.29</td><td>3.29</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>38.44</td><td>42.48</td><td>44.52</td><td>47.46</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>PE</td><td>-112.83</td><td>128.63</td><td>70.45</td><td>49.00</td></tr><tr><td>PB</td><td>4.20</td><td>3.80</td><td>3.62</td><td>3.40</td></tr></table> 资产负债表 <table><tr><td>货币资金</td><td>1299</td><td>1942</td><td>2229</td><td>2615</td></tr><tr><td>交易性金融资产</td><td>2128</td><td>2128</td><td>2128</td><td>2128</td></tr><tr><td>应收票据及应收账款</td><td>202</td><td>86</td><td>123</td><td>152</td></tr><tr><td>预付款项</td><td>22</td><td>20</td><td>28</td><td>36</td></tr><tr><td>存货</td><td>386</td><td>199</td><td>264</td><td>314</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>4114</td><td>4505</td><td>4924</td><td>5417</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>137</td><td>128</td><td>113</td><td>124</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>418</td><td>418</td><td>418</td><td>418</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>123</td><td>107</td><td>92</td><td>76</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>2086</td><td>2060</td><td>2024</td><td>2019</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>6201</td><td>6565</td><td>6947</td><td>7435</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>147</td><td>158</td><td>211</td><td>252</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>382</td><td>175</td><td>223</td><td>264</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>529</td><td>333</td><td>433</td><td>515</td></tr><tr><td>其他</td><td>371</td><td>375</td><td>375</td><td>375</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>371</td><td>375</td><td>375</td><td>375</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>900</td><td>707</td><td>808</td><td>890</td></tr><tr><td>股本</td><td>133</td><td>138</td><td>138</td><td>138</td></tr><tr><td>资本公积金</td><td>4592</td><td>4990</td><td>4990</td><td>4990</td></tr><tr><td>未分配利润</td><td>588</td><td>713</td><td>948</td><td>1286</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>-12</td><td>16</td><td>63</td><td>131</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>5301</td><td>5857</td><td>6139</td><td>6545</td></tr><tr><td>负债和所有者权益总计</td><td>6201</td><td>6565</td><td>6947</td><td>7435</td></tr></table> 现金流量表 <table><tr><td>净利润</td><td>-197</td><td>173</td><td>316</td><td>454</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>111</td><td>110</td><td>87</td><td>56</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>133</td><td>43</td><td>-31</td><td>-25</td></tr><tr><td>其他</td><td>23</td><td>-33</td><td>-62</td><td>-76</td></tr><tr><td>经营活动现金流净额</td><td>71</td><td>293</td><td>310</td><td>409</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>-213</td><td>-51</td><td>-51</td><td>-51</td></tr><tr><td>其他</td><td>143</td><td>12</td><td>62</td><td>76</td></tr><tr><td>投资活动现金流净额</td><td>-70</td><td>-39</td><td>11</td><td>25</td></tr><tr><td>股权融资</td><td>0</td><td>404</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>债务融资</td><td>0</td><td>3</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>-138</td><td>-14</td><td>-34</td><td>-48</td></tr><tr><td>筹资活动现金流净额</td><td>-138</td><td>393</td><td>-34</td><td>-48</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>-133</td><td>643</td><td>287</td><td>385</td></tr></table> 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类型</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="11">报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市</td><td>预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下</td></tr><tr><td rowspan="4">可转债评级</td><td>推荐</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>谨慎推荐</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下</td></tr></table> # 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 # 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 # 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 # 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuO@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 邮编：100050 深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 邮编：518048 上海 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3 楼 邮编：200000