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报告摘要
思瑞浦 (688536) 投资评级总结
核心内容概述
思瑞浦（股票代码：688536）是一家专注于高性能模拟芯片设计与研发的公司，其业务覆盖工业、汽车、通信和消费电子四大下游市场。2025年公司发布业绩快报，实现营业收入21.42亿元，同比增长75.65%；归母净利润1.73亿元，显示出公司盈利能力的显著提升。分析师团队维持“买入”评级，预计公司未来三年的营收和净利润将持续增长，分别为2025年21.4亿元、2026年28.8亿元、2027年35.4亿元，归母净利润分别为1.7亿元、3.2亿元、4.5亿元。
主要观点
1. 业绩表现强劲
- 2025年公司实现营业收入21.42亿元，同比增长75.65%。
- 归母净利润为1.73亿元，同比增长显著。
- Q4单季营收约6.11亿元，环比增长5.05%，连续7个季度保持增长。
2. 业务整合与产品拓展
- 公司通过并购创芯微实现深度业务整合，进一步拓展产品矩阵。
- 产品覆盖光模块控制芯片、AFE、I3C、多路电流和功率采集等，支持400G、800G、1.6T光模块的设计需求。
- 公司在光模块市场业务持续增长，AFE产品市场份额提升。
3. 成本控制与盈利改善
- 公司推行全面预算管理，优化研发资源配置，费用管控精细化落地。
- 在营收高增与降本增效双重驱动下，公司盈利弹性充分释放。
4. 财务预测与估值指标
- 预计2025年营收21.4亿元，2026年28.8亿元，2027年35.4亿元。
- 归母净利润预计为1.7亿元、3.2亿元、4.5亿元。
- 估值指标方面，PE从-112.83提升至128.63，PB从4.20下降至3.80，EV/EBITDA从-66.63提升至63.85，整体估值逐步改善。
关键信息
1. 公司基本情况
- 最新收盘价：161.36元
- 总股本/流通股本：1.38亿股 / 1.36亿股
- 总市值/流通市值：223亿元 / 219亿元
- 52周内最高/最低价：209.07元 / 115.70元
- 资产负债率：14.5%
- 市盈率：-107.57
- 第一大股东：上海华芯创业投资合伙企业(有限合伙)
2. 投资要点
- 高景气赛道放量，公司业务持续增长。
- 通过并购实现市场全覆盖，产品矩阵丰富。
- 研发投入持续，费用管控有效。
- 盈利能力逐步提升，归母净利润增长显著。
3. 风险提示
- 技术迭代和研发投入不及预期风险。
- 市场竞争加剧风险。
- 行业周期性波动风险。
财务预测与财务指标
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1220 | 2142 | 2876 | 3536 |
| 营业利润（百万元） | -190 | 214 | 391 | 541 |
| 归母净利润（百万元） | -197 | 173 | 316 | 454 |
| 毛利率 | 48.2% | 47.0% | 47.2% | 47.5% |
| 净利率 | -16.2% | 8.1% | 11.0% | 12.8% |
| ROE | -3.7% | 3.0% | 5.1% | 6.9% |
| ROIC | -5.0% | 2.8% | 4.8% | 6.6% |
| 市盈率(P/E) | -112.83 | 128.63 | 70.45 | 49.00 |
| 市净率(P/B) | 4.20 | 3.80 | 3.62 | 3.40 |
| EV/EBITDA | -66.63 | 63.85 | 42.65 | 33.53 |
资产负债表概览
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金（百万元） | 1299 | 1942 | 2229 | 2615 |
| 交易性金融资产（百万元） | 2128 | 2128 | 2128 | 2128 |
| 应收账款（百万元） | 202 | 86 | 123 | 152 |
| 存货（百万元） | 386 | 199 | 264 | 314 |
| 流动资产合计（百万元） | 4114 | 4505 | 4924 | 5417 |
| 固定资产（百万元） | 137 | 128 | 113 | 124 |
| 在建工程（百万元） | 418 | 418 | 418 | 418 |
| 无形资产（百万元） | 123 | 107 | 92 | 76 |
| 资产总计（百万元） | 6201 | 6565 | 6947 | 7435 |
| 负债合计（百万元） | 900 | 707 | 808 | 890 |
| 所有者权益合计（百万元） | 5301 | 5857 | 6139 | 6545 |
现金流量表概览
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额（百万元） | 71 | 293 | 310 | 409 |
| 投资活动现金流净额（百万元） | -70 | -39 | 11 | 25 |
| 筹资活动现金流净额（百万元） | -138 | 393 | -34 | -48 |
| 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -133 | 643 | 287 | 385 |
投资评级说明
- 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
- 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间。
- 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间。
- 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下。
分析师声明
- 撰写报告的分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。
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公司简介
中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币。公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，服务经纪客户超过260万人。
中邮证券研究所信息
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