深度报告-20210126-天风证券-思瑞浦-688536.SH-十年磨一剑,再攀新高峰_29页_2mb

思瑞浦（688536）总结

核心内容

思瑞浦是一家专注于模拟集成电路研发与销售的Fabless模式企业，产品涵盖信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片，已拥有超过900款可销售产品型号。公司以研发为核心，2017-2019年研发费用率分别为25.61%、35.74%和24.19%，远超行业平均水平。公司产品广泛应用于信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康等多个领域，尤其是在通信基站、家用电器、安防监控等领域实现了进口替代。

主要观点

• 技术领先：思瑞浦是少数能够突破海外技术垄断的国内企业之一，在放大器和比较器等细分领域已进入全球前列，2019年销售额达1.03亿人民币，全球排名第12，亚太地区排名第9。
• 客户资源优质：公司已成为中兴、汇川技术、海康威视、宁德时代等国内领先企业的主要供应商，2020年为通信行业客户量产超1亿颗芯片。
• 业绩增长显著：2019年公司营收增幅达166.47%，实现扭亏为盈。预计2020-2022年营收分别为6.93亿、10.85亿和15.76亿元，盈利能力稳步提升。
• 行业前景广阔：模拟芯片行业年均复合增长率高于整体集成电路市场，2018-2023年预计达7.4%。5G和汽车电子将成为未来主要增长动力。
• 国产替代加速：在国际贸易摩擦背景下，国家政策推动下，模拟芯片国产化趋势明显，思瑞浦有望受益于这一趋势。

关键信息

• 产品结构：2019年，信号链模拟芯片占比97.92%，其中线性产品占比57.28%，转换器产品占比35.72%，接口产品占比4.92%，电源管理模拟芯片占比2.08%。
• 盈利能力：2019年公司毛利率达59.81%，销售净利率为23.38%，2020年前三季度销售净利率达35.78%。
• 研发团队：公司研发人员占比达62.82%，平均拥有十年以上经验，核心技术团队拥有多项专利。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2021年PS为45x，对应目标价610.26元，市值488.21亿元。

财务数据与估值

风险提示

• 客户集中度高：公司对主要客户依赖较大，存在客户集中风险。
• 产品研发不及预期：研发成果可能无法达到预期，影响产品竞争力。
• 市场竞争加剧：模拟芯片市场格局分散，国内厂商面临激烈竞争。
• 国际贸易摩擦：贸易摩擦可能影响公司出口业务及供应链稳定性。

市场前景与趋势

• 行业增长：2018-2023年模拟集成电路市场规模年均复合增长率预计为7.4%，高于整体集成电路市场。
• 5G与汽车电子推动增长：5G建设将带动通信基站对模拟芯片的需求增长，汽车电子将推动汽车芯片市场发展。
• 国产替代机遇：国际贸易摩擦背景下，国内对国产芯片需求增加，思瑞浦在关键领域已实现进口替代，具备良好的发展前景。

未来展望

思瑞浦计划通过并购重组等方式，进一步扩大市场份额，提升技术实力，强化核心产品线。借鉴德州仪器和亚德诺的成功经验，公司有望在模拟芯片领域实现持续增长，成为行业领先者。