20150127-光大证券-非金属类建材_月报-需求微增供给大降_翘尾致盈利同比下降_40页_5mb

水泥行业2014-2015年经营与市场分析总结

核心内容

2014年全年水泥行业产量24.8亿吨，同比增长1.8%，但增速较2013年下降7.8个百分点。12月产量同比下降1.4%，环比下降6.7%。行业盈利能力在2014年1-12月同环比下降，主要由于产品价格下降叠加煤炭价格上升。2015年1季度水泥行业盈利能力继续下降，价格下滑影响显著。

主要观点

• 需求疲弱：水泥产量增速下降，显示需求端持续疲软，但基建投资增速保持高位，对水泥需求起到支撑作用。
• 供给冲击减弱：行业固定资产投资同比大幅下降19.4%，供需边际改善趋势明确。
• 区域差异明显：南部地区（如华东、东南、中南）盈利能力较强，而北部地区（如华北、东北、西北）需求疲弱，价格和盈利能力均表现较差。
• 价格与成本变化：2014年水泥均价同比上升0.6%，煤炭价格同比下降12%，但2015年1月水泥价格环比回落，煤炭价格稳定，影响行业盈利能力。
• 投资机会：建议关注海螺水泥、华新水泥、万年青，同时关注上峰水泥、宁夏建材。

关键信息

全行业数据

• 2014年1-12月水泥产量24.8亿吨，同比增长1.8%，12月产量2亿吨，同比下降1.4%，环比下降6.7%。
• 2014年1-12月全国水泥均价同比上升0.6%，煤炭均价同比下降12%。
• 2015年1月水泥均价275.8元/吨，同比下降6.2元/吨，煤炭均价510元/吨，环比下降15元/吨。
• 2014年1-12月固定资产投资同比-19.4%，行业投资持续负增长。

分区域数据

• 产量增速：东南（7.9%） > 西南（6.3%） > 中南（5%） > 华东（1.1%） > 西北（-0.1%） > 东北（-3.12%） > 华北（-3.14%）。
• 价格跌幅：华东（-23.3%） > 东南（-20.9%） > 中南（-18.8%） > 西南（-11.6%） > 东北（-11.2%） > 华北（-9.1%） > 西北（-3.7%）。
• 区域景气度：南部地区景气度较好，北部地区景气度较差，但煤炭价格低位缓解了部分盈利能力下降。

投资建议

• 优选推荐组合：海螺水泥、华新水泥、万年青（投资评级：买入）。
• 关注公司：上峰水泥、宁夏建材（投资评级：增持）。

行业趋势

• 需求端：房地产投资增速下降，新开工和竣工面积增速波动，施工面积增速稳步下降。
• 供给端：行业固定资产投资持续负增长，供需边际改善。
• 宏观经济支撑：基建投资保持高增长，政府“稳增长”政策继续发挥支撑作用。
• 行业估值：水泥行业市盈率处于历史下限水平，相对沪深300和房地产行业市盈率溢价较低。

行业与市场表现

• 行业指数：水泥行业指数走势弱于沪深300指数，2015年1季度进入淡季，盈利能力下降，指数相应调整。
• 预期改善：若市场预期趋稳或行业基本面继续改善，行业指数有望上涨。
• 资金监控：金融机构存贷差和贷存比、财政预算收支差额、M0/M1/M2等指标显示资金紧张，投资动力不足。

图表说明

• 图1-38：涵盖全国及分区域水泥产量、价格、成本、熟料产量、产能利用率、固定资产投资、房地产投资、施工面积等关键指标。
• 图39-77：展示水泥行业指数与沪深300对比、市盈率历史运行、房地产投资与施工、竣工、销售等指标关系。

总结

2014年水泥行业需求疲弱，供给冲击减弱，供需边际改善。行业盈利能力因价格下降和成本上升而下降，尤其在2015年1季度表现更差。南部地区景气度优于北部，尤其是华东、东南、中南区域，盈利改善显著。行业固定资产投资持续负增长，但基建投资保持高增长，成为稳增长的重要引擎。建议关注海螺水泥、华新水泥、万年青，同时留意上峰水泥和宁夏建材的潜在机会。行业市盈率处于低位，若市场预期改善，有望迎来上涨机会。