20220816-国金证券-固生堂-02273.HK-加点医院领域布局_中医服务网络逐步构建_3页_1008kb
报告摘要
固生堂(02273.HK) 买入 (维持评级) 总结
核心内容
固生堂是一家专注于中医医疗服务的公司，近年来通过“自建+并购”双轮驱动策略，逐步构建中医服务网络。公司2022年上半年实现营业收入7.03亿元，同比增长17.5%，实现净利润5580万元，实现扭亏为盈。经调整净利润达到6430万元，同比增长40.1%，业绩增长超预期。公司维持“买入”评级，预计未来三年经调整净利润将分别达到2.20亿元、3.10亿元和4.34亿元，对应EPS分别为0.50元、0.68元和0.93元。
主要观点
- 业绩表现强劲：2022年上半年，公司实现扭亏为盈，净利润为5580万元，经调整净利润增长显著，显示出公司盈利能力的提升。
- 战略布局完善：公司通过自建和并购方式，在多个城市扩展中医服务网络，包括北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、宁波及无锡等，进一步巩固其市场地位。
- 优质医生资源壁垒高：公司与多家三甲医院建立战略合作关系，吸引公立医院医生通过多点执业方式参与，形成稳定的医生资源池。
- 盈利能力提升：2022H1经调整净利率提升至9.2%，主要得益于权益结算以股份为基础的付款开支减少。
- 财务结构优化：公司通过股权融资和债权融资改善现金流，2022年上半年经营活动现金净流达414百万元，显示公司运营效率提升。
关键信息
财务指标
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 927 | 1,375 | 1,786 | 2,320 | 3,016 |
| 营业收入增长率 | 3.15% | 48.35% | 29.89% | 29.93% | 29.98% |
| 归母净利润(百万元) | -256 | -507 | 114 | 156 | 215 |
| 经调整净利润(百万元) | 85 | 155 | 220 | 310 | 434 |
| 摊薄每股收益(元) | -1.110 | -2.201 | 0.496 | 0.676 | 0.933 |
| 营业利润率 | 6.3% | 10.5% | 8.1% | 9.4% | 9.4% |
| ROE(摊薄) | 22.56% | -32.74% | 6.89% | 8.60% | 10.61% |
| P/E | n.a | n.a | 90.34 | 66.27 | 48.03 |
| P/B | n.a | 6.66 | 6.22 | 5.70 | 5.10 |
市场表现
- 股价表现：2022年8月16日，公司股价为37.80港元。
- 年内股价波动：年内最高为47.85港元，最低为20.75港元。
- 相对恒生指数表现：3个月涨幅32.77%，6个月涨幅21.80%。
经营分析
- 中医医院布局：2022年6月，固生堂北京昆仑医院正式开业，推进公司在北京的中医健康产业布局。
- 毛利率变化：2022H1毛利率为28.3%，同比下降0.1个百分点。
- 医保支付结构变化：医保个人账户及统筹账户占比下降，自费占比提升，表明公司服务更偏向于市场化和高端客户。
投资建议
- 盈利预测：预计2022-2024年经调整净利润分别为2.20亿元、3.10亿元和4.34亿元，同比增长分别为82%、42%和41%。
- 评级说明：买入评级意味着预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 并购扩张不及预期
- 医保政策变化
- 优质医生流失
附录：关键财务比率
| 比率 | 2019A | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | -0.642 | -1.110 | -2.201 | 0.496 | 0.676 | 0.933 |
| 每股净资产 | -4.215 | -4.920 | 6.723 | 7.201 | 7.860 | 8.793 |
| 每股经营现金净流 | 0.574 | 0.672 | 0.815 | 1.795 | 0.825 | 1.721 |
| 净资产收益率 | 15.23% | 22.56% | -32.74% | 6.89% | 8.60% | 10.61% |
| 总资产收益率 | -13.42% | -17.69% | -21.20% | 3.75% | 4.65% | 5.51% |
| 投入资本收益率 | 6.47% | 9.75% | -4.71% | 6.80% | 9.50% | 11.20% |
| 应收账款周转天数 | 17.2 | 22.3 | 19.3 | 26.1 | 28.1 | 30.4 |
| 存货周转天数 | 32.6 | 43.2 | 37.6 | 52.1 | 56.2 | 60.8 |
| 应付账款周转天数 | 87.5 | 84.6 | 78.3 | 130.4 | 83.0 | 81.1 |
| 净负债/股东权益 | -159.81% | -158.24% | -44.87% | -54.18% | -46.56% | -49.03% |
| EBIT利息保障倍数 | 7.5 | 3.1 | -3.7 | -6.9 | 35.7 | 40.7 |
| 资产负债率 | 188.04% | 178.41% | 35.22% | 45.51% | 45.86% | 48.05% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。
- 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%之间。
- 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。
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