20220828-国信证券-宋城演艺-300144.SZ-二季度努力实现微利_多管齐下迎接疫后复苏_7页_840kb

宋城演艺（300144.SZ）总结

核心内容

宋城演艺在2022年上半年受到疫情影响，业绩大幅下滑。公司核心项目自2022年3月起基本闭园，导致上半年整体经营承压。尽管如此，公司通过“花房收益+资产处置+费用控制”策略努力实现微盈，为后续复苏做准备。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现营收1.11亿元，同比下降84.79%，仅为疫情前的11%；归母净利润亏损0.29亿元，扣非净利润亏损0.99亿元，EPS为-0.01元。
• 项目恢复情况：8大核心项目中，杭州、三亚、丽江、九寨、桂林在2022年7月2日复园，而上海、西安、张家界项目仍处于停园状态。
• 费用与利润变化：2022年上半年毛利率同比下降31个百分点，期间费用率大幅增加181个百分点，其中管理费用增长显著。
• 对冲措施：公司通过资产处置（如珠海项目）和花房投资收益（0.74亿元，同比+44.75%）部分对冲了主业亏损，估算上半年演艺主业亏损约1.7亿元。
• 项目表现差异：仅三亚项目实现盈利，其他项目均预计亏损。杭州宋城恢复至19年同期的7%，丽江恢复至9.4%，九寨项目停业下预计微亏。
• 未来策略：公司加强内部管理优化，提升费用控制能力；在疫情企稳后，通过多元抓客流和丰富演艺内容来应对挑战；同时进行轻资产扩张，以提高灵活性。

关键信息

• 盈利预测：下调公司2022-2024年EPS至0.07/0.40/0.58元，对应PE分别为172/32/22倍。
• 风险提示：包括疫情反复、新项目扩张低于预期、商誉减值风险、股东减持风险等。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司积极应对挑战，未来行业复苏和多元扩张仍有看点。

财务指标

项目恢复与表现

• 杭州宋城：2022H1收入0.27亿元，同比下降90.16%，仅恢复至2019年同期的7%，估算亏损超5000万元。
• 三亚千古情：2022H1收入0.44亿元，同比下降56.39%，恢复至19年同期的19%，实现盈利。
• 丽江千古情：2022H1收入0.14亿元，同比下降80.59%，仅恢复至9.4%，亏损0.10亿元。
• 上海、张家界、西安、桂林项目：均预计有拖累，估算归母亏损分别为0.40/0.22/0.15/0.14亿元。
• 九寨项目：停业下预计微亏。

战略调整

• 费用控制：公司在经营承压时狠抓成本费用控制，以减少损失。
• 客流增长：疫情企稳后，通过推出夜游活动、丰富演艺内容等措施，实现杭州暑期夜游客流翻倍增长，丽江暑期高峰期最高一日5场。
• 内容升级：闭园期间对《上海千古情》、《西安千古情》进行改版升级，引入新剧目如《摸金玦》、《你是演奏家2》等。
• 资产处置：公司转让珠海、澳洲项目给大股东，回笼资金，降低经营压力。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司积极应对挑战、优化管理、多元扩张的策略，预计未来行业复苏和多元扩张将带来增长看点。

风险提示

• 疫情反复：可能影响项目恢复和整体业绩。
• 新项目扩张低于预期：可能影响未来增长。
• 商誉减值风险：六间房长期股权投资可能减值。
• 股东减持风险：可能对股价产生影响。