20210202-东北证券-晨鸣纸业-000488.SZ-推动B股转H股_流动性改善利于价值发现_4页_879kb

报告摘要

晨鸣纸业（000488）公司点评报告总结

核心内容

晨鸣纸业（000488）是一家在造纸/轻工制造领域具有重要地位的上市公司，拥有“A+H+B”的股权结构，其中B股转换为H股的事件对公司的流动性与估值产生积极影响。公司计划于2021年1月29日公告将B股（7.06亿股）转换为H股并在港交所挂牌交易，同时为B股股东提供现金选择权（现金对价为3.33港元/股，较当日收盘价溢价5%）。

主要观点

流动性改善
- B股转H股将显著提升公司整体流动性，尤其是港股的市值规模扩大后，有利于增强对外资的吸引力。
- 该举措有助于减少AH股之间的溢价差距，提高公司的市场估值。
造纸行业景气度提升
- 当前造纸行业处于高景气周期，公司机制纸产能达680万吨，盈利能力突出。
- 公司拥有420万吨自制浆产能，木浆自给率高达90%，有效对冲浆价波动对公司成本的影响。
业绩弹性释放
- 浆价上涨推动成品纸价格上行，公司凭借高自给率的浆产能，能够享受纸价上涨带来的业绩提升。
- 造纸板块预计2021年现金流可达50亿元，有助于缓解融资租赁业务带来的营运压力。
财务结构优化
- 公司融资租赁问题预计将在未来三年内得到解决，现阶段对利润表的影响将逐步减弱。
- 资产负债率持续下降，2021年预计降至68.6%，流动性比率和速动比率稳步改善。
盈利预测与估值
- 2020-2022年EPS分别为0.64元、1.04元、1.15元，对应PE分别为12.07倍、7.40倍、6.74倍。
- 上调目标价至10.10元，反映对公司未来业绩增长的乐观预期。

关键信息

股权结构：A股17.5亿股，H股5.28亿股，B股7.06亿股。
现金流预测：2021年预计经营性现金流为7.718亿元，企业自由现金流为6.924亿元。
盈利能力：2021年毛利率预计为28.8%，净利润率预计为8.4%。
风险提示：疫情反复、纸价不及预期、融资租赁风险。

财务摘要（单位：百万元）

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	28,876	30,395	31,733	36,210	39,976
归属于母公司净利润	2,510	1,657	1,858	3,032	3,328
每股收益（元）	0.86	0.57	0.64	1.04	1.15
市盈率	6.49	13.54	12.07	7.40	6.74
市净率	0.65	0.89	0.83	0.75	0.67
净资产收益率(%)	10.02%	6.58%	6.87%	10.09%	9.97%