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消费股调整分析总结

核心内容概述

本文通过对2005年以来消费股调整的复盘，分析了消费股在市场下跌阶段的表现特征，探讨了当前消费股所处的市场环境与历史相似阶段的异同，并对消费股调整后市场可能的走势进行了预测。

主要观点

• 消费股调整特征：消费股在市场下跌阶段表现出四大特征：消费者信心指数和社零偏弱、盈利下行、相对估值偏高、交易拥挤。
• 消费板块表现差异：在市场下跌阶段，日常消费板块表现优于可选消费板块；一线消费龙头（如白酒、白电）回撤幅度小于二线消费股。
• 周期与成长板块表现：在消费股调整阶段之后，周期和成长板块通常表现优于消费板块，这与政策刺激和流动性边际放松密切相关。
• 当前市场环境：当前消费股所处环境与2010-2012年较为相似，包括宏观经济下行压力大、消费板块盈利走平或下滑、相对估值偏高、交易拥挤等。
• 回撤幅度对比：当前消费板块的最大回撤幅度约为2010-2012年期间的60%，其中食品饮料板块回撤幅度接近70%。

关键信息

1. 历史消费股调整情况

• 相对下行期：2005年以来，消费股相对万得全A共有6轮下行期，其中最大相对跌幅为23%。
• 绝对下行期：消费股共有11轮绝对收益跌幅超10%，其中最大跌幅达64%。
• 消费板块表现：在A股下跌时期，日常消费板块表现优于可选消费板块，一线消费龙头回撤幅度小于二线消费股。

2. 消费股调整阶段特征

• 消费者信心指数与社零数据：消费股调整阶段，消费者信心指数和社零数据均偏弱，且消费者信心指数同比回落大约领先消费股价回落6个月。
• 盈利下行：在调整阶段，消费板块整体盈利出现下行，具体行业如医药、家电、汽车等也出现盈利下滑。
• 相对估值偏高：消费板块相对估值处于历史较高位置，盈利-估值匹配度弱化。
• 交易拥挤：机构抱团消费，配置仓位较高，当基本面逻辑受到冲击时，容易引发机构抛售。

3. 消费股调整后的市场表现

• 周期搭台，成长唱戏：在消费股调整阶段之后，周期和成长板块通常表现优于消费板块，这与政策刺激和流动性边际放松有关。
• 政策与流动性影响：2008年的四万亿经济刺激政策、降息降准，以及2011-2012年的降息降准，均对周期和成长板块形成利好。

4. 当前消费股所处环境与历史对比

• 宏观经济层面：当前经济下行压力较大，处于被动补库或向主动去库阶段，消费者信心指数和社零数据偏弱。
• 行业层面：消费板块盈利走平或下行。
• 市场层面：消费板块相对估值处于较高位置，机构配置仓位较高，尤其是必需消费。
• 回撤幅度：当前消费板块的最大回撤幅度小于2010-2012年期间的最大回撤幅度，其中食品饮料板块回撤幅度接近70%。

5. 主要行业表现

• 一线消费龙头：贵州茅台、格力电器、恒瑞医药等一线消费龙头的最大回撤幅度均低于2010-2012年水平。
• 二线消费股：老白干酒、海信科龙等二线消费股回撤幅度较高，接近或超过历史最大回撤幅度。
• 主力资金流向：最近20个交易日，主力资金大幅流出医药、食品饮料、汽车、家电等消费板块，其中消费龙头占比高。

风险提示

• 中美贸易冲突再度升级的风险
• 国内宏观经济出现大幅下滑
• 财政政策等边际宽松不及市场预期

图表附录

• 图表1：2005年以来消费股相对万得全A下行时期
• 图表2：2005年以来消费股绝对收益跌幅超10%的时期
• 图表3：2005年以来消费股相对万得全A下行阶段
• 图表4：2005年以来消费股大幅调整的时期
• 图表5：A股下跌阶段，日常消费股优于可选消费股
• 图表6：A股下跌期，一线白酒回撤小于二线白酒
• 图表7：A股下跌期，一线白电回撤小于二线白电
• 图表8：一线消费龙头基本面优势明显
• 图表9：消费股调整阶段，社零总体偏弱
• 图表10：消费股调整阶段，消费者信心指数走弱
• 图表11：消费者信心指数同比回落领先消费股价回落
• 图表12：消费股调整阶段，归母净利同比下行
• 图表13：消费股调整阶段，ROE总体下滑
• 图表14：消费板块仓位处于历史较高位置
• 图表15：消费股调整时，各大消费板块相对估值分位数较高
• 图表16：消费股调整期间及之后一个季度内，周期、成长板块涨幅居前
• 图表17：2008、2011-2012年央行降准
• 图表18：2008、2011-2012年央行降息
• 图表19：2018.01至今与2010-2012年消费板块最大回撤幅度对比
• 图表20：2018.6.22以来开放式基金股票投资比例明显下降
• 图表21：最近20个交易日，主力资金大幅流出的消费行业
• 图表22：最近20个交易日，主力资金净流出规模前20的个股
• 图表23-40：各消费板块在调整期间的ROE、归母净利同比、仓位等数据对比

总结

本文通过历史复盘，揭示了消费股在市场下跌阶段的调整特征和表现规律，指出当前消费股所处的环境与2010-2012年较为相似，但回撤幅度较小。在消费股调整后，周期和成长板块通常表现较好，因此建议关注这些板块的配置机会。同时，本文也提醒了投资者注意当前市场存在的风险因素。