20220106-东吴证券-广汽集团-601238.SH-12月批发环比+11.77_芯片短缺持续改善_3页_455kb

报告摘要

广汽集团在2021年12月实现了乘用车产量和销量的环比增长，尤其在芯片短缺逐步改善的背景下，合资品牌与自主品牌表现均有所回升。公司整体及各子品牌均出现补库现象，显示市场需求持续回暖。基于新车型上市和产品周期的推动，公司对2021-2023年的盈利预测保持稳定，维持“买入”投资评级。

广汽本田：
- 12月产量94,365辆，环比+7.68%；销量78,402辆，环比+0.89%。
- 全年产量787,109辆，同比-2.29%；销量780,266辆，同比-3.17%。
广汽丰田：
- 12月产量103,195辆，环比+21.65%；销量98,523辆，环比+15.91%。
- 全年产量823,296辆，同比+7.62%；销量828,000辆，同比+8.23%。
广汽传祺：
- 12月产量43,964辆，环比+25.04%；销量32,151辆，环比-9.62%。
- 全年产量323,245辆，同比+13.30%；销量324,201辆，同比+10.35%。
- 重点车型如影豹订单突破7万辆，第二代GS8上市18天订单突破2万辆，需求端表现良好。
广汽埃安：
- 12月产量16,449辆，环比+8.69%；销量14,500辆，环比-3.56%。
- 全年产量121,382辆，同比+102.51%；销量120,155辆，同比+101.80%。
- 12月终端销量创历史新高为16,675辆，同比+119%。
- 第二工厂产能建设项目获批，计划产能20万辆/年，为销量增长提供保障。

年份	营业收入（百万元）	同比增长率（%）	归母净利润（百万元）	同比增长率（%）	每股收益（元）	P/E（倍）
2020A	63,157	5.8%	5,966	-9.9%	0.58	26.13
2021E	66,315	5.0%	6,495	8.9%	0.63	24.00
2022E	74,273	12.0%	8,986	38.3%	0.87	17.35
2023E	84,671	14.0%	11,056	23.0%	1.07	14.10

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	6.93	8.70	11.00	12.30
销售净利率（%）	9.58	9.93	12.27	13.24
ROE（%）	7.08	7.15	9.00	9.97
P/B（倍）	1.85	1.72	1.56	1.41
P/E（倍）	26.13	24.00	17.35	14.10
EV/EBITDA（倍）	544.60	589.55	54.07	38.15

投资评级：维持“买入”评级，基于对未来6个月个股相对大盘涨幅预期在15%以上。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为65亿元、90亿元、111亿元，分别同比增长8.9%、38.3%、23.0%。
EPS预测：2021E为0.63元，2022E为0.87元，2023E为1.07元。
未来展望：随着新车型上市，产品周期进入新阶段，预计销量将持续放量。日系车型表现强势，自主品牌（如广汽传祺、广汽埃安）受益于芯片短缺改善，销量有望稳步提升。