20231030-中航证券-中国中免-601888.SH-Q3毛利率明显改善_增量项目落地可期_4页_1mb

中国中免（601888）2023年Q3业绩总结

核心内容概述

中国中免在2023年第三季度表现出色，营收和利润均实现显著增长，毛利率明显改善，显示出公司盈利能力的增强。公司作为免税行业的国内龙头，受益于消费及旅游市场的复苏，以及海南离岛免税政策的利好推动，预计Q4业绩将有所提振。

主要观点

• 业绩表现：2023年前三季度公司实现营业收入508.37亿元，同比增长29.14%；归母净利润52.06亿元，同比增长12.49%。Q3单季营收149.79亿元，同比增长27.87%；归母净利润13.41亿元，同比增长94.22%。
• 毛利率改善：Q3毛利率达到34.46%，同比提升9.77个百分点，环比提升1.63个百分点，主要得益于折扣力度的调整和品类结构的优化。
• 净利率变化：尽管Q3费用率上升，但净利率仍微增至8.87%，同比提升0.27个百分点。
• 费用端分析：Q3整体费用率为19.92%，同比上升8.76个百分点，主要由于免税店租金因机场国际客流恢复而提升。管理费用率下降，公司持续优化库存管理。财务费用率因加强外汇风险管理而改善。
• 政策利好：海南离岛免税“担保即提”“即购即提”等新增提货方式落地，叠加政府消费券发放，推动海南离岛免税市场持续增长。中秋国庆双节期间，离岛免税销售金额和购物人数均实现大幅增长。
• 增量项目落地：三亚凤凰机场免税店二期开业，成为全国首家机场隔离区内独栋免税购物综合体；三亚国际免税城一期二号地商业项目和海口国际免税城项目地块二进入联合竣工验收阶段，三亚国际免税城二期和三期项目稳步推进。
• 投资建议：公司作为免税行业龙头，在离岛及国际客流量稳增和居民消费意愿恢复的背景下，Q3业绩稳健，Q4有望加速业绩兑现。预计2023-2025年公司归母净利润分别为66.17亿元、91.93亿元和116.61亿元，对应PE分别为30倍、21倍和17倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：项目建设不顺、国内外宏观环境变化、政策变动、客流量恢复不及预期、居民消费信心不足等。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2023年前三季度为508.37亿元，Q3为149.79亿元。
• 归母净利润：2023年前三季度为52.06亿元，Q3为13.41亿元。
• 毛利率：Q3为34.46%，同比提升9.77个百分点。
• 净利率：Q3为8.87%，同比提升0.27个百分点。
• 费用率：Q3为19.92%，同比上升8.76个百分点。
• 销售费用率：Q3为17.80%，同比上升11.35个百分点。
• 管理费用率：Q3为3.56%，同比下降0.42个百分点。
• 财务费用率：Q3为-1.50%，同比下降2.23个百分点。

盈利预测

财务指标变化

• 营收增长率：2023年Q3为27.25%，预计2024年和2025年分别增长27.61%和17.68%。
• 归母净利润增长率：2023年Q3为31.54%，预计2024年和2025年分别增长38.93%和26.84%。
• EPS：2023年Q3为3.20元，预计2024年和2025年分别增长至4.44元和5.64元。
• PE：2023年Q3为29.58倍，预计2024年和2025年分别降至21.29倍和16.78倍。

资产负债表关键数据

主要财务比率

结论

中国中免在2023年Q3实现了营收和利润的稳健增长，毛利率显著改善，展现出良好的盈利能力。随着海南离岛免税市场的持续增长和增量项目的落地，公司有望在Q4进一步提升业绩表现。分析师维持“买入”评级，预计未来三年公司业绩将稳步增长，估值逐步下降。然而，仍需关注项目建设、宏观经济环境、政策变动及消费信心等潜在风险。