20220329-国信证券-扬农化工-600486.SH-以量补价业绩符合预期_重点推进优嘉四期项目建设_7页_380kb

扬农化工 (600486. SH) 总结

核心内容

扬农化工在2021年实现了业绩的稳步增长，尽管面临原材料成本上涨和部分原药价格下跌的挑战，但仍通过“多产快销、以量补价”的经营方针保持了稳健的发展势头。公司全年营业总收入达到118.4亿元，同比增长20.5%；归母净利润为12.2亿元，同比增长1%。其中，原药销售额增长13.2%，海外贸易业务增长93.4%，表现尤为亮眼。2022年1-2月，公司预计实现归母净利润5.6亿元，同比增长100%，业绩超预期。

主要观点

• 经营策略：公司坚持“多产快销、以量补价”的方针，通过优化产销衔接、深挖装置潜能、实施瓶颈工序增产降耗激励，提升产品盈利能力。
• 产品价格与销量：杀虫剂价格同比下降3.41%，除草剂价格同比上升4.79%。杀虫剂产量同比增长16.2%，除草剂产量保持稳定，销售量分别同比增长5.3%和8.8%。
• 项目建设：优嘉四期项目第一阶段已建成并调试生产，预计对2022年业绩产生积极影响。沈阳科创完成多项工程技改，提升自动化水平和能源供应能力。优科植保制剂产能继续提升。
• 合作与整合：先正达成为公司控股股东，未来有望承接其订单转移，提升全球市场份额。公司与先正达在技术研发、生产供应、市场渠道拓展等方面深化协同合作。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.27/21.00/24.25亿元，同比增速分别为33.2%/29.0%/15.5%。摊薄EPS分别为5.25/6.78/7.83元，对应当前股价PE分别为22.3/17.3/15.0X。
• 财务预测与估值：公司未来三年的营业收入预计分别为145.44/162.54/175.50亿元，净利润预计分别为16.27/21.00/24.25亿元。关键财务指标显示公司盈利能力稳步提升，资产负债率逐步上升，但整体仍保持良好运营状态。

关键信息

• 2021年业绩：营业总收入118.4亿元，同比增长20.5%；归母净利润12.2亿元，同比增长1%。
• 2022年1-2月业绩：营业总收入约35亿元，同比增长50%；归母净利润约5.6亿元，同比增长100%。
• 项目进展：优嘉四期项目第一阶段已建成并调试生产，沈阳科创完成多项技改，提升产能与效率。
• 合作背景：先正达成为控股股东，推动资源整合与协同效应，提升公司全球市场份额。
• 财务指标：每股收益预计从3.94元增长至7.83元，PE从29.7X下降至15.0X，显示估值逐步合理。
• 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、在建项目进展不及预期。

财务与运营亮点

• 收入增长：2021年收入同比增长20.5%，2022年预计增长22.8%。
• 盈利能力：毛利率从26%降至23%，但EBIT Margin保持稳定，ROE持续提升。
• 现金流管理：经营活动现金流保持良好，2022年预计增长显著，公司资金状况稳健。
• 资产结构：流动资产逐年增加，固定资产投资持续，资产负债率逐步上升，但整体可控。

总结

扬农化工凭借其完整的产业链和“研-产-销”一体化优势，在2021年实现了业绩逆势增长，并在2022年1-2月表现尤为亮眼。公司通过优化生产布局和推进重点项目建设，增强了市场竞争力。未来，随着优嘉四期项目全面投产和与先正达的深度合作，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力，成长为国际综合性农化巨头。