20180706-广发证券-宁德时代-300750.SZ-动力电池领军者_中国制造冠全球_42页_3mb

宁德时代（300750.SZ）总结

公司概况

宁德时代新能源科技有限公司（CATL）成立于2011年，总部位于福建省宁德市，是全球领先的锂电池制造商。公司自成立以来，通过不断的技术创新和市场拓展，已成为全球动力电池销量第一的龙头企业。2017年，公司动力电池系统销量达11.84GWh，全球市占率达27%，并计划到2020年总产能突破50GWh。

核心内容与主要观点

全球竞争格局

全球动力电池市场由中、日、韩三国主导，其中中国市场份额占比达54%，日本29%，韩国15%。中国动力电池企业正从磷酸铁锂向三元路线转型，以提升产品性能，与日韩企业竞争。

国内市场表现

• 公司动力电池销量在2015-2017年分别为2.19GWh、6.80GWh、11.84GWh，呈现快速增长趋势。
• 公司已与国内多家高端乘用车企建立长期战略合作，包括上汽、长安、东风等。
• 2018年一季度公司营收同比增长155.20%，归母净利润同比暴增3倍以上，受益于补贴政策缓冲期及新能源汽车抢装效应。

国际市场拓展

公司已进入宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、本田、日产等国际一流整车企业的供应体系，成为国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：公司作为全球动力电池龙头，受益于新能源车新政策周期，预计未来将把握高端车型供应链，给予“谨慎增持”评级。
• 盈利预测（单位：百万元）：

政策新周期

2017-2020：双积分制推动新能源车品质升级

• 新能源汽车补贴政策从规模导向转向品质导向，新能源乘用车单车补贴额度下降20%-40%。
• 新增百公里电耗和电池系统能量密度作为补贴系数依据，提升对高能量密度电池的政策引导。
• 2018年新能源乘用车补贴标准调整为五档，续航里程门槛提高，推动新能源车发展。

2021-2025：后补贴时代，市场驱动为主

• 2020年后新能源汽车补贴逐步退出，产业将全面转向市场驱动。
• 政策与市场双驱动下，新能源汽车占比将从7%提升至20%，动力电池系统比能量目标达到350Wh/kg。
• 2018-2020年预计新能源汽车产量分别为110万、159万、233万辆，动力电池需求分别达到51.8GWh、74.0GWh、113.9GWh。

全球新势力：从日韩引领到中国崛起

中日韩三国鼎立

• 日本是动力电池行业先驱，2016年市场份额曾达80%。
• 韩国三星SDI、LG化学在2008-2009年进入动力电池市场，2011年市场份额达35%。
• 中国自2014年起动力电池产量成倍增长，2015年成为全球动力电池第一生产国，2016年市场份额达54%。

中国锂电成长路径

• 中国锂电产业从无到有，逐步实现国产化，形成成本优势。
• 消费电子市场带动锂电池产业爆发，ATL、比亚迪等企业成为四巨头。
• 2014年后消费电池需求增速放缓，电池企业进入洗牌阶段，CATL凭借技术实力和市场拓展，成为消费电池领域独角兽。

电池材料国产化

• 锂电四大材料（正极、负极、电解液、隔膜）均实现国产化，其中负极材料份额达66.7%，电解液市场份额显著。
• 隔膜领域，湿法隔膜预计2018年实现充分国产化，为动力电池成本控制提供支撑。

风险提示

• 电池降价幅度超预期：可能影响公司盈利能力。
• 新能源汽车补贴政策退坡幅度较大：可能影响市场增长速度。

未来展望

• 公司将继续推进高端乘用车客户合作，扩大全球市场份额。
• 通过技术路线升级（如高镍三元、硅碳负极、软包电池）提升产品竞争力。
• 在政策与市场双驱动下，公司有望在2020年后成为全球动力电池行业的中国龙头。