20140122-申万宏源-多层次资本市场转板机制系列报告之一_转板的本质是交易制度的衔接_15页_576kb

2014年多层次资本市场转板机制研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕“多层次资本市场转板机制”的主题，探讨了转板机制在连接不同交易制度、完善市场体系、提升资源配置效率等方面的重要作用。报告指出，转板机制本质上是不同交易制度之间的衔接机制，旨在通过实现交易资源在各层次市场间的流动，促进资本市场的差异化发展与资源优化配置。

主要观点

• 转板机制的意义
  转板机制是构建多层次资本市场的重要手段，有助于形成企业“进可攻、退可守”的良性通道。它不仅能够推动企业从低门槛的场外市场向更高层次的场内市场过渡，还能够激发基础板块的活跃度，提高资本市场的资源配置效率。

• 多层次市场体系的构建需求
  当前我国主板、中小板与创业板之间的界限模糊，上市条件趋同，缺乏明显的差异化特征。场外市场则发展滞后，交易资源匮乏，难以支撑转板机制的实施。因此，建立转板机制是完善我国多层次资本市场体系的迫切需求。

• 股转系统是转板机制的突破口
  股转系统（新三板）作为连接场外与场内市场的重要平台，具有承前启后的市场定位，是最适合试点转板机制的市场板块。其在政策支持、交易资源积累及制度完善方面具备优势。

关键信息

转板机制的本质

• 转板机制是不同交易制度之间的衔接机制，涵盖发行、交易、退市等基础制度。
• 多层次资本市场的发展依赖于交易资源和交易制度的差异化配置。
• 全球经验表明，交易制度与资源的匹配是市场持续发展的关键。

转板机制的益处

• 完善市场体系
  有助于形成层次分明的市场结构，推动场内市场与场外市场之间的互联互通。

• 提高资源配置效率
  资源的流动性与配置路径是影响效率的重要因素，转板机制能够促进资源在不同板块间的自由流动，提高资本配置效率。

• 激发基础板块活跃度
  场外市场目前规模小、活跃度低，缺乏吸引力。转板机制能够降低企业挂牌顾虑，提升其在场外市场挂牌的积极性。

• 助力企业成长与产业调整
  转板机制能够为企业提供不同发展阶段的融资渠道，引导资本流向高成长性、高创值能力的新兴行业，推动产业结构优化。

股转系统的优势

• 政策支持
  国务院和证监会出台多项政策支持股转系统的发展，如《关于全国股转系统有关问题的决定》明确允许符合条件的企业直接申请上市。

• 交易资源积累
  目前约有三分之一的新三板公司满足创业板上市条件，且区域性股权市场和券商柜台市场也在快速发展中。

• 制度完善
  随着制度的逐步完善，股转系统投资者门槛放宽，市场活跃度有望提升，为转板机制的实施奠定基础。

场外市场的发展现状

• 三板市场（股转系统）
  截至2013年底，股转系统挂牌公司数量达到356家，市值为416亿元，但整体活跃度仍较低。

• 四板市场（区域股权市场）
  区域性股权市场数量迅速增长，截至2013年底已有19家正式开业，挂牌企业数量达5860家，是未来转板机制的重要支撑。

• 五板市场（券商柜台市场）
  券商柜台市场试点逐步扩大，未来有望实现互联互通，提升市场流动性。

结论

本报告认为，我国应优先在股转系统试点转板机制，以实现多层次资本市场的互联互通和资源配置优化。随着政策的持续支持和市场的发展壮大，转板机制将有助于构建以场外市场为基础、场内市场为依托的金字塔型市场体系，推动我国资本市场向更加成熟、高效的方向发展。

图表与数据

• 图1：全球已成立的创业板中近一半已关闭
• 图2：2008年香港《上市规则》修订引发创业板转板潮
• 图3：转板机制的本质是交易制度的衔接
• 图4：多层次分明市场体系的构建需要转板机制
• 图5：我国资本市场创值能力有限、资源配置效率低
• 图6：行业比重与经济贡献失衡
• 图7：2009-2012年各板块的IPO差异日渐缩小
• 图8：我国市场结构现状要求大力发展场外市场
• 图9：随着政策的密集发布，新三板市场发展将多维度松绑
• 图10：股转系统迎来高速发展阶段

表格数据

• 表1：基础板块规模小、活跃度低
• 表2：主板、中小企业板、创业板上市的财务与股本条件
• 表3：已有7家原股转系统挂牌企业完成创业板、中小板的发行上市
• 表4：场外市场各板块差异化定位日渐清晰

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