20140124-申万宏源-多层次资本市场转板机制系列报告之三_我国渐进式构建转板通道的设想_14页_488kb

2014年01月24日：我国渐进式构建转板通道的设想总结

核心内容

本报告提出我国应自下而上、渐进式构建多层次资本市场转板机制，以优化市场结构、提高市场效率和资源配置能力。报告从转板通道优先次序、转板条件设计、转板程序设计以及市场环境完善四个方面进行系统分析，旨在为我国转板机制的实施提供理论支持与实践路径。

主要观点

• 转板机制的重要性：转板机制是构建多层次资本市场的关键一步，有助于实现不同市场板块间的良性流通，促进企业成长与市场资源配置。
• 自下而上的优先次序：应优先在股转系统、区域股权市场等基层市场试点转板机制，逐步向上延伸，实现全市场流转。
• 差异化上市条件：应细化不同板块的上市条件，体现板块间的差异，以满足不同发展阶段企业的融资需求。
• 升板自愿、降板强制：转板程序应体现企业自主选择升板的权利，同时对不符合标准的企业实行强制降板，以实现市场公平与效率。
• 法律与制度保障：需加快《证券法》等基础法律的修改，推动市场化改革，为转板机制提供法律依据和制度支持。
• 交易所差异化发展：明确沪深交易所的服务对象和功能定位，推动适度竞争与有序协调发展，实现资源有效配置。

关键信息

1. 转板通道优先次序设计

• 三板市场先行：股转系统应成为转板机制试点的突破口，探索“绿色转板通道”，实现从三板向创业板或主板的低成本、高效转板。
• 打通创业板与中小板：由于两者同属深交所，制度协调相对便利，建议建立联动转板机制，降低创业板上市门槛，完善板块定位。
• 跨交易所转板探索：在全市场流转基础上，探索沪深交易所间的转板机制，明确服务对象差异，如上交所服务蓝筹企业，深交所服务成长型中小企业。

2. 转板条件设计

• 细化初始上市条件：不同板块应设定差异化的初始上市条件，以体现其服务对象与市场定位。
• 借鉴国际经验：持续上市条件普遍低于初始上市条件，如纳斯达克和纽交所对股权分布、市值、收入等指标有不同的设定，可为我国提供参考。
• 完善恢复上市标准：应避免“借壳”方式恢复上市，引入“累积亏损”标准，提高退市效率，确保市场优胜劣汰。

3. 转板程序设计

• 升板自愿、降板强制：企业可自主选择升板，但若不符合上市标准，应被强制降板，以促进市场规范化与公平性。
• 交易所自律监管：交易所应承担部分监管职责，如审核转板条件、实施强制降板，提高转板效率，减少证监会审批负担。

4. 转板的前提条件

• 完善多层次资本市场体系：需加快全国性与区域性场外市场的建设，为不同层次企业融资提供平台。
• 推动法律改革：加快《证券法》等法律法规的修改，实现多层次市场的法律全覆盖，支持市场化改革。
• 提高市场化程度：发行与退市制度应进一步市场化，完善定价机制、信息披露、交易方式等，实现资本市场的有效配置。
• 明确交易所差异化发展：需重新定位沪深交易所，推动其功能互补，避免同质化竞争，提升市场效率。

结构与实施路径

• 分阶段实施：我国应分步骤、分阶段推进转板机制，优先在基层市场试点，逐步完善。
• 市场导向与功能下沉：多层次资本市场应以市场需求为导向，注重主体下沉与风险下沉，确保市场具有多样性和包容性。
• 制度创新与监管转型：需推动制度创新，如发行审核权下放至交易所，实现功能监管，提高市场运行效率。

结论

我国构建转板机制是深化资本市场改革的重要举措，需在市场结构、法律制度、监管模式和交易所功能定位等方面进行系统优化。通过自下而上的优先次序、差异化的上市条件、科学的转板程序设计，以及完善的市场环境，可以逐步实现多层次资本市场的良性发展与资源配置效率的提升。