20140123-申万宏源-多层次资本市场转板机制系列报告之二_海外如何实现转板的自由灵活_17页_483kb

2014年01月23日：海外转板机制研究总结

核心内容

本文探讨了海外多层次资本市场中转板机制的运作方式、条件、程序及其对市场效应的影响，强调了制度软环境在转板机制成功运行中的关键作用。通过分析美国、日本、英国、新加坡、中国台湾和中国香港等成熟市场的案例，揭示了转板机制在不同市场中的特点与经验，为我国转板机制的建设提供了借鉴。

主要观点

1. 转板机制的灵活性

   • 海外转板机制灵活多样，主要体现在基层板块间、全市场及跨交易所三个层面。
   • 转板活动主要集中在基层市场，如美国OTCBB与NASDAQ之间，日本JASDAQ与东交所之间等。

2. 转板条件分类

   • 转板条件分为财务类、证券类和交易类。
   • 升板以财务类条件为主，如净资产、利润、营业收入等。
   • 降板以证券类和交易类条件为主，如股价、市值、交易制度等。

3. 转板程序

   • 升板遵循自愿原则，企业可根据自身条件申请转板。
   • 降板为强制机制，若企业不满足上市条件，将被强制退市。
   • 转板程序通常包括警告、暂停上市、终止上市三个阶段。

4. 制度软环境的重要性

   • 转板机制的有效性依赖于市场结构、发行制度、退市制度及监管方式等制度软环境。
   • 成熟市场普遍采用“金字塔”结构，板块定位清晰，支持不同发展阶段的企业。

关键信息

1. 海外转板板块选择

• 基层板块间转板：如美国OTCBB与NASDAQ之间，日本JASDAQ与东交所之间。
• 全市场转板：如中国台湾兴柜市场与主板之间，中国香港创业板与主板之间。
• 跨交易所转板：如日本各交易所之间的转板，新加坡凯利板与主板之间。

2. 转板条件

3. 升板与降板条件示例

4. 转板程序

• 升板：企业可自愿申请，只要符合上市条件即可实现。
• 降板：若企业不符合上市条件，将被强制降板，程序包括警告、暂停上市、终止上市。

5. 制度软环境

• 市场结构：金字塔结构，不同板块容纳不同发展阶段的企业。
• 发行制度：注册制比核准制更高效，有利于市场资源配置。
• 退市制度：完善的退市机制有助于优胜劣汰，提高市场效率。
• 监管方式：功能监管有助于减少监管真空和重复监管。

数据支持

1. 退市公司数量比较（1995-2012年）

2. 转板机制与市场效率

• 注册制国家的发行规模相对稳定，而核准制国家则波动较大。
• 境外市场企业可以“进退自如”，且退市多于上市是常态。

结论

海外成熟市场的转板机制以灵活的板块选择、明确的转板条件、高效的程序设计和完善的制度软环境为基础，实现了资本市场的动态优化。我国目前尚无成熟的转板路径和政策，需借鉴成熟市场经验，建立清晰的板块定位、市场化发行制度和有效的退市机制，同时推进功能监管改革，以提高市场效率和资源配置能力。