深度分析创业板注册制启动及多层次市场：未来已来-20200822-安信证券-18页_1mb

创业板注册制启动及多层次市场分析总结

核心内容

2020年8月24日，创业板试点注册制正式启动，标志着我国多层次资本市场架构基本完善。这一改革旨在服务科技创新型及中小型企业，通过设立科创板、创业板、精选层三个市场，形成差异化定位，推动资本市场支持经济结构转型升级和高质量发展。

主要观点

• 多层次市场发展：我国多层次市场体系已初具规模，从2018年推出科创板，到2019年启动新三板精选层改革，再到2020年创业板注册制改革，形成了覆盖不同行业、不同规模企业的多层次市场结构。
• 市场定位与服务对象差异：
  • 科创板：定位于“硬科技”企业，如新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等。
  • 创业板：行业包容性较大，但强调创新与传统产业结合，同时设有正面和负面清单，限制部分传统行业企业上市。
  • 精选层：行业包容性最大，基本只有负面清单，起到IPO“加速器”的作用，帮助中小企业提前进行公开发。
• 财务标准差异：科创板和创业板对企业的市值、净利润、研发投入等有较高要求，而精选层则以财务指标和公司治理规范为主要筛选标准。
• 行业结构差异：科创板主要集中在半导体、软件、生物科技等新兴领域，而创业板更多集中在中游制造业，如机械、电子设备、化工、制药、汽车零部件等。
• 估值差异：科创板整体PE高于创业板，显示其对高成长性企业的偏好；创业板注册制首批公司平均PE为39X，低于科创板的54X。

关键信息

• IPO融资额增长：2018年至今，A股IPO融资额大幅增长，其中科创板贡献显著，2020年初至今IPO融资额达2709亿元，科创板占比达59%。
• 创业板首批公司表现：首批18家创业板注册制公司融资总额为200.66亿元，营收中值为8.34亿元，归母净利润中值为1.11亿元，营收和归母净利润增速中位数分别为20.39%、38.22%。毛利率和净利率中位数分别为38.70%、17.13%，研发费用占营收比中值为3.92%。
• 行业分布变化：创业板注册制后，负面清单行业如建筑、酒店、饮料等不再限制，机械、化工等中下游行业占比或持续提升。
• 市场结构对比：科创板在电子、计算机、机械等领域有显著的龙头聚集效应，而创业板在医药、电气设备等领域表现突出。
• 风险提示：注册制改革带来流动性风险、新股破发风险以及宏观经济下行风险。

行业与公司画像

注册制改革影响

• 创业板注册制改革后：
  • 机械、化工等行业占比或持续提升。
  • 公司规模和盈利水平有所提高。
  • 研发投入占比提升，但整体仍低于科创板。
• 首批创业板注册制公司：
  • 平均PE为39X，低于科创板的54X。
  • 代表性公司包括捷强装备、南大环境、回盛生物、欧陆通等，各行业表现不一。

国际经验借鉴

• 美国纳斯达克：分为三个层次，服务不同规模企业，适应不同发展阶段。
• 英国伦交所：多层次市场改革符合国家战略，满足不同投资需求。
• 韩国KOSDAQ：支持本土科技创新，推动产业升级，行业市值占比变化显著。

图表与数据

• 图1：A股各板块历年IPO融资额对比。
• 图4：科创板、创业板、精选层行业属性和定位对比。
• 图5-9：科创板、创业板（受理）、精选层首批营收、利润、增速、盈利能力、研发投入对比。
• 图10-14：A股各板块PE对比及精选层公司行业分布情况。

总结

创业板注册制的启动标志着我国多层次资本市场体系的进一步完善，为科技创新型及中小型企业提供了更广阔的发展空间。通过与科创板、精选层的差异化定位，形成了“适度竞争”的市场格局，有助于推动经济结构转型和高质量发展。然而，注册制改革也带来了流动性风险、新股破发风险以及宏观经济下行风险，需谨慎应对。