20220301-开源证券-中小盘策略专题_多层次资本市场转板制度研究（下篇）_转板之鉴和完善之方_29页_2mb

中小盘研究团队：多层次资本市场转板制度研究（下篇）总结

核心内容概述

本篇报告通过分析美国、日本、中国台湾及中国香港等成熟资本市场的转板制度，总结其经验与教训，旨在为我国建立覆盖全市场的转板制度提供路径建议。报告指出，我国当前的转板制度仍处于初步建设阶段，缺乏层次间的高效互联互通，亟需进一步完善。

主要观点

1. 转板制度的多样性与市场定位

• 美国：以市场化竞争为核心，构建了场内与场外市场的多层次体系，形成了升级、降级、平级及内部转板的全市场机制。
• 日本：通过交易所合并与内部整合，形成多层次市场结构，内部转板成为主流。
• 中国台湾：以兴柜为预备板，构建自下而上的转板机制，推动上柜市场快速发展。
• 中国香港：仅有创业板向主板的单向升级转板，缺乏降级机制，导致创业板吸引力不足。

2. 转板机制的关键要素

• 多层次资本市场结构是转板机制运行的前提，有助于企业找到适合自身发展阶段的上市板块。
• 注册制改革是转板制度落地的基础，可简化审核流程，提高效率，节约成本。
• 灵活适当的制度设计是转板良好运行的保障，包括升板自愿、降板强制、设置合理的政策松紧度。
• 严格的转板要求是减少监管套利的重要手段，有助于维护市场秩序。
• 全市场转板是制度演变的最终状态，有利于资本市场的高效资源配置。

关键信息

转板机制类型

• 升级转板：从场外市场或低层次市场进入高层次市场。
• 降级转板：从高层次市场进入低层次市场或非监管市场。
• 平级转板：同一体系内的交易所之间相互转板。
• 内部转板：同一交易所内部不同板块之间的转板。

国内外转板制度对比

转板制度的演进路径

• 第一步：以北交所成立为契机，初步建立跨交易所的转板制度。
• 第二步：以全面注册制为抓手，打通交易所内部的转板和降级转板。
• 第三步：以创新层为依托，拓展场内外市场的转板通道。
• 第四步：建立四板与新三板的双向转板制度。
• 第五步：以竞争方式推动全市场转板制度的建立和完善。

转板制度的实践成效与问题

实践成效

• 美国：通过多层次市场和监管趋同，实现了场内外市场的协同发展，推动了科技类公司和金融类公司的IPO占比提升。
• 日本：交易所合并后，内部转板成为主流，MOTHERS市场因制度完善而快速成长。
• 中国台湾：兴柜市场作为预备板，推动上柜市场发展，企业转板后市值和营收显著提升。
• 中国香港：虽然有转板制度，但因缺乏降级机制和监管套利问题，导致创业板吸引力不足。

存在问题

• 我国当前转板制度：主要集中在区域股权交易中心至新三板、新三板内部转板，缺乏交易所间的双向转板和沪深交易所与北交所、科创板、创业板之间的转板通道。
• 监管套利：缺乏严格的监管措施，易引发套利行为，影响市场秩序。
• 流动性不足：缺乏有效的退市机制，导致主板市场流动性下降，对中小企业缺乏吸引力。

转板制度的完善建议

1. 完善多层次资本市场体系：明确各板块市场定位，设置多样化上市标准，为不同发展阶段的企业提供匹配的上市路径。
2. 推进全面注册制改革：简化审核流程，提升效率，为转板制度提供制度基础。
3. 建立灵活的转板制度设计：坚持核心板块的独立市场地位，设置适当的升板和降板条件，防止市场混乱。
4. 加强监管力度：通过严格监管措施减少套利空间，确保市场公平。
5. 推动全市场转板机制：分阶段建立覆盖全市场的转板制度，实现资本市场的高效资源配置。

风险提示

• 政策调整风险：转板制度的建立与完善涉及多方面的政策调整，需谨慎推进，避免市场过热和套利行为的出现。

结论

建立全市场转板机制是完善多层次资本市场的重要路径，有助于提升资本市场的资源配置效率和服务实体经济的能力。我国应借鉴国际经验，以北交所为起点，逐步推进跨市场、跨板块的转板机制，实现多层次资本市场的互联互通和良性竞争。