公用事业行业科创投资手册系列：科创板环保标的解读，奥福环保-20190624-华泰证券-25页_1mb

奥福环保总结

核心内容

奥福环保是一家专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用的国内环保企业，成立于2009年，其核心产品包括蜂窝陶瓷载体和VOCs废气处理设备。公司于2019年4月29日提交科创板上市申请，其技术突破打破了国外康宁和NGK公司在大尺寸蜂窝陶瓷领域的垄断，填补了国内技术空白，具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 技术优势：公司自主研发掌握了堇青石材料结构及结晶控制技术、高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺等核心技术，形成完整的技术体系，处于国内领先地位。
• 市场前景：随着国六标准的实施，蜂窝陶瓷载体市场需求将显著增长，预计到2025年全球市场将达到250亿元，国内市场也将达到100亿元。
• 业绩表现：2016-2018年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到38.8%和96.8%，毛利率稳定在50%以上，高于可比公司。
• 募投计划：公司拟募资5.77亿元，主要用于研发中心和生产基地建设，提升自动化水平和研发能力，以满足未来市场需求。
• 国际化布局：公司已成功打入北美市场，其DPF产品成为AP、Skyline等公司的一级供应商，为国际竞争力奠定基础。

关键信息

市场背景

• 国六标准：预计2020年7月1日起在全国实施，部分省市如深圳、北京、广州等提前实施，对尾气处理技术提出更高要求。
• 全球与国内汽车产量：全球汽车产量年复合增长率2.6%，国内为5.2%。国内商用车以柴油车为主，为公司主要市场。
• 尾气处理技术路线：国六标准下，柴油车采用DOC+DPF+SCR+ASC技术路线，汽油车采用TWC+GPF技术路线。

产品与技术

• 核心产品：蜂窝陶瓷载体、VOCs废气处理设备、节能蓄热体。
• 技术体系：公司拥有完整的蜂窝陶瓷载体技术体系，包括堇青石材料结构及结晶控制、高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺、模具精密加工、烧成窑炉温场控制等。
• 研发成果：公司连续承担国家“863计划”和“国家重点研发计划”中的关键课题，研发投入占比长期保持在6.0%以上。

财务表现

• 营收与利润：2016-2018年营收分别为0.9亿、2.0亿、2.5亿元，归母净利润分别为61万元、5592万元、4680万元，复合增速分别为38.8%和96.8%。
• 毛利率：2016-2018年公司毛利率分别为46.3%、59.9%、47.5%，整体较高。
• 现金流量：经营性现金流逐年改善，2016-2018年分别为-1284.7万元、-691.7万元、-139.6万元，剔除票据支付后现金流逐年增长。

募投项目

• 募投用途：主要用于研发中心和生产基地建设，提升产能和研发能力。
• 项目详情：
  • 年产400万升DPF载体山东基地项目，拟投入24,601.72万元；
  • 年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目，拟投入18,487.60万元；
  • 山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目，拟投入3,007.30万元；
  • 技术研发中心建设项目，拟投入6,594.65万元。

竞争对手分析

• 主要竞争对手：康宁、NGK、宜兴化机、凯龙蓝烽、王子制陶。
• 市场地位：公司在国内重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷载体市场占有率逐年上升，2018年达到9%。
• 技术对比：公司技术领先，尤其在大尺寸蜂窝陶瓷领域，其技术已达到国际先进水平。

风险提示

• 科创板审核未通过；
• 行业政策调整；
• 下游景气度下降；
• 新能源汽车带来的产业格局变化。

图表目录

• 图表1：公司股权结构及参股控股情况；
• 图表2：公司及其子公司关键核心技术与主要专利情况；
• 图表3：蜂窝陶瓷载体技术体系；
• 图表4：堇青石晶体热膨胀系数各向异性；
• 图表5：蜂窝陶瓷系列产品工艺流程；
• 图表6：VOCs废气处理设备工艺流程；
• 图表7：康宁和NGK2007-2018年蜂窝陶瓷营业收入；
• 图表8：公司国内外客户分布；
• 图表9：直通式载体结构图；
• 图表10：壁流式载体结构及原理图；
• 图表11：尾气催化技术及相关材料；
• 图表12：全球汽车产量整体维持增长；
• 图表13：国内汽车产量整体维持增长；
• 图表14：国内商用车产量变化情况；
• 图表15：国内汽车各类型分布情况；
• 图表16：2017年国内机动车、船舶和非道路移动机械的污染物排放情况；
• 图表17：国内部分省市拟提前实施“国六”标准；
• 图表18：中国汽车尾气排放标准；
• 图表19：国六标准尾气处理技术的升级（国内情况）；
• 图表20：“国六”标准下蜂窝陶瓷载体在各类车辆中的单车使用体积情况；
• 图表21：全球蜂窝陶瓷载体需求预计将快速增长；
• 图表22：国内蜂窝陶瓷载体需求预计将快速增长；
• 图表23：“国六”标准对蜂窝陶瓷载体的性能要求更高；
• 图表24：各主要厂商获得压燃式发动机核准证书数量情况；
• 图表25：公司与国内竞争对手的比较；
• 图表26：2016-2018年公司国内SCR载体和大尺寸SCR载体销量和市场占有率；
• 图表27：柴油车和汽油车尾气治理技术路线及所用蜂窝陶瓷载体；
• 图表28：我国排放标准实施情况；
• 图表29：公司为国六等排放标准储备的产品；
• 图表30：2011-2017年全球四大汽车市场车型产量；
• 图表31：2015-2018年我国重型商用货车年产量；
• 图表32：2013-2018年我国乘用车年产量；
• 图表33：我国蜂窝陶瓷载体市场空间动态趋势图；
• 图表34：2016-2018年公司营业收入；
• 图表35：2016-2018年公司归母净利润；
• 图表36：2016-2018年公司业务收入结构；
• 图表37：2016-2018年公司业务毛利润结构；
• 图表38：2016-2018年蜂窝陶瓷载体产销情况；
• 图表39：2016-2018年节能蓄热体产销情况；
• 图表40：16-18年蜂窝陶瓷载体单价变动情况；
• 图表41：16-18年节能蓄热体单价变动情况；
• 图表42：2016-2018年公司主营业务收入来源地区情况；
• 图表43：2016-2018年公司毛利情况；
• 图表44：2016-2018年奥福环保与可比公司毛利率；
• 图表45：2016-2018年公司现金流量状况；
• 图表46：2016-2018年公司研发投入占收入比例；
• 图表47：2016-2018年研发技术营收贡献率；
• 图表48：奥福环保核心技术人员；
• 图表49：公司拟募资5.77亿元用于研发中心建设项目、载体基地及生产项目、以及补充流动资金；
• 图表50：技术研发中心拟研发课题；
• 图表51：奥福环保与同行业可比公司的比较情况；
• 图表52：可比公司估值表。