公用事业行业科创投资手册系列：科创板环保标的解读~奥福环保-20190606-华泰证券-25页_2mb

报告摘要

奥福环保行业研究报告总结

核心内容概览

奥福环保是一家专注于蜂窝陶瓷载体及工业废气处理设备研发与生产的高科技企业，其核心业务包括SCR、DOC、DPF、TWC和GPF等蜂窝陶瓷载体产品。公司自2009年成立以来，深耕蜂窝陶瓷技术领域，成功突破柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷技术壁垒，实现国产替代。2019年4月，公司科创板上市申请获得受理，拟募集资金5.77亿元用于研发中心和生产基地建设。

主要观点

行业评级：公用事业、环保Ⅱ，评级为“增持（维持）”。
技术优势：公司自主研发并掌握“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”，填补了国内技术空白，形成了完备的技术体系。
市场前景：国六标准实施将推动蜂窝陶瓷载体市场需求增长，预计2025年全球市场空间达250亿元，国内市场空间约100亿元。
业绩表现：2016-2018年，公司营收和归母净利润CAGR分别为38.8%和96.8%，毛利率稳定在50%以上，高于可比公司均值。
产品布局：公司已实现国六标准下SCR、DOC、DPF、TWC、GPF等载体的量产，且产品已出口至北美市场。
研发能力：公司研发投入占比连续三年保持在6.0%以上，技术成果产业化效果显著，核心技术贡献率超过99%。
竞争格局：国内蜂窝陶瓷载体市场由奥福环保、宜兴化机、凯龙蓝烽等企业主导，而康宁和NGK仍占据全球90%以上市场份额，但随着国产替代推进，国内企业有望提升市场份额。
募投项目：募投项目主要用于研发中心和生产基地建设，以提升自动化水平、扩大产能和增强技术竞争力。

关键信息

市场需求与政策推动

国六标准：2020年7月1日起全国实施，部分省市如深圳、北京、广州等提前实施，对尾气处理材料提出更高要求。
排放技术升级：柴油车将采用DOC+DPF+SCR+ASC技术路线，汽油车采用TWC+GPF。这将显著提升蜂窝陶瓷载体需求。
市场空间预测：2025年全球蜂窝陶瓷载体市场预计达7.41万升，对应约250亿元市场空间；国内市场预计达2.60万升，对应约100亿元市场空间。

产品与技术

主要产品：蜂窝陶瓷载体（占营收73.1%）、VOCs处理设备（占营收22.9%）、节能蓄热体（占营收3.2%）。
技术突破：公司成功突破大尺寸蜂窝陶瓷技术壁垒，打破康宁和NGK的垄断，成为国内主要供应商。
核心技术：包括堇青石材料结构及结晶控制技术、高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术、烧成窑炉温场精密控制技术等。

市场地位与竞争

国内地位：2016-2018年国内SCR载体市占率从3.5%提升至9.5%，成为国内主要供应商之一。
国际拓展：DPF产品成功打入北美市场，成为AP、Skyline等公司的一级供应商。
可比公司：康宁、NGK、宜兴化机、凯龙蓝烽、王子制陶等，其中康宁和NGK占据全球90%市场份额，但奥福环保在大尺寸载体领域具备领先优势。

财务表现

营收与利润：2016-2018年营收分别为0.9/2.0/2.5亿元，归母净利润分别为61万/5592万/4680万元，CAGR分别为38.8%和96.8%。
毛利率：2016-2018年毛利率分别为46.3%、59.9%、47.5%，整体高于可比公司。
现金流：经营性现金流逐年改善，2016-2018年经营性现金流分别为-1,284.7万元、-691.7万元、-139.6万元，剔除票据支付后现金流分别为944.5万元、1,244.4万元、1,718.8万元。