2017年A股市场年报：张弛有度，迈向成熟_23页-1mb

2017年A股市场总结

核心内容概述

2017年，A股市场在政策导向和市场环境的双重影响下，经历了IPO审核提速、重大资产重组趋严、跨境并购规范以及新三板市场调整等重要变化。整体来看，市场更加注重质量与合规，监管层对新经济企业、跨境投资及新三板市场的引导作用显著增强。

主要观点与关键信息

一、IPO审核：提速与趋严并存

• 审核提速：2017年全年IPO审核家数达466家，较2016年增长76%，显示监管层加快审核节奏。
• 审核趋严：全年IPO过会率为82%，较2016年下降11个百分点，尤其下半年发审委上任后审核更加严格。
• 过会率与行业表现：易凯关注行业IPO过会率为80%，较2016年下降10个百分点；其中泛娱乐行业过会率仅为63%，明显低于平均水平。
• 市场影响：
  • 符合上市条件、具备一定体量和符合监管导向的企业仍首选A股IPO。
  • 不符合产业政策的企业可能转向境外上市。
  • 规模较小、持续经营能力存疑的企业可考虑并购退出。

二、重大资产重组：规范与低迷

• 政策影响：2016年重组新规持续影响，2017年全年重大资产重组预案241笔，交易规模8,634亿元，较2016年分别下降34%和36%。
• 审核变化：全年审核172笔，较2016年下降37%；并购重组委会议次数减少至78次，审核频率下降。
• 过会情况：2017年过会率保持稳定在93%，优质资产通过并购重组完成证券化是较稳妥的路径。
• 行业表现：易凯关注行业全年过会59笔，较2016年下降37%；其中医疗健康行业过会笔数下降50%，泛娱乐行业下降53%。
• 市场影响：
  • 不符合产业政策、存在利益输送的“忽悠式”重组将被限制。
  • 符合政策导向、有利于行业整合的重组活动将得到支持。
  • 中概股回归A股态度有所松动，360借壳江南嘉捷是2016年后首单回归案例。

三、跨境并购：政策引导与市场波动

• 监管调整：国务院发布境外投资指导意见，明确“鼓励类+负面清单”监管模式，鼓励合规、符合产业政策的跨境投资。
• 政策放宽：发改委修订《企业境外投资管理办法》，简化程序，放宽核准/备案时间。
• 市场影响：
  • 国家鼓励类行业将受益于更便捷的跨境并购流程。
  • 非鼓励类行业仍受严格监管。

四、新三板市场：规范与调整

• 挂牌与分层：全年新增挂牌公司2,147家，较2016年下降55%；创新层准入标准降低盈利要求，但提高营收和股本标准。
• 交易方式：引入集合竞价机制，但流动性尚未明显改善。
• 信息披露：创新层公司需披露季度报告、业绩快报等，信息披露要求更接近上市公司。
• 定增情况：全年定增募资1,283亿元，较2016年下降4%；易凯关注行业定增募资608亿元，占全部定增金额的47.4%。
• 市场影响：
  • 新三板市场整体规范性有所提升。
  • 流动性改善仍需时间验证。
  • 新经济公司成为新三板新增挂牌的主力。

2018年展望

1、IPO市场

• 审核速度将保持2017年水平，但审核标准不会放松。
• 港股改革将吸引新经济公司，H股“全流通”逐步推进。

2、重大资产重组

• 活跃度将有所回升，符合政策方向的重组仍受支持。
• 少数优质中概股企业可能回归A股，但将以“一事一议”方式推进。
• 监管将更加规范，对跨界并购、类借壳及非实体经济相关行业加强限制。

3、新三板市场

• 短期内不会再出台新规，市场运行将观察新规效果。
• 投资者门槛降低、连续竞价等机制仍需研究和完善。
• 创新层企业应继续发展主营业务，迎接未来政策红利。

企业退出与投资建议

1、新经济企业退出方式选择

• IPO：符合上市条件、体量及监管导向的企业首选A股IPO。
• 港股：短期符合上市条件的企业可考虑港股，其改革将提升吸引力。
• 美股：除非具备强大可比公司或国际化市场，否则美股吸引力下降。
• 并购退出：行业属性符合政策方向的企业可考虑A股并购退出。

2、企业退出前的资本结构选择

• A股IPO：保持境内注册，股权结构符合A股上市要求。
• 美股IPO：红筹架构或VIE结构为理想选择。
• 港股IPO：短期可考虑H股上市，保留回归A股的灵活性。

3、投资人建议

• Pre-IPO减持：可考虑在IPO申报前6个月减持部分老股，以规避IPO后减持周期延长的影响。

重要声明

• 本报告由易凯资本证券部编写，观点反映分析师个人看法。
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