20231208-国海证券-2024年度策略报告_张弛有度_81页_9mb

报告摘要

2024年度策略报告总结

核心观点

经济：中美收敛，投资驱动
- 2024年中美经济将从错位走向收敛。
- 中国经济：投资是主要驱动力，城中村改造和保障房建设提供增量。“三大工程”（保障房、城中村改造、平急两用设施）拉动投资显著，预计2024年社融增速10%，资金利率中枢下行。
- 美国经济：“三高”（高利率、高人工成本、高要素成本）抑制增长，主动去库尚未结束。
流动性：柳暗花明，压制缓和
- 全球流动性拐点出现，美联储降息是市场核心博弈点。
- 美国核心PCE稳定在3%以下是降息前提，预计24Q2-Q3或开启降息窗口。
- 中国方面，财政压制减缓，预计2024年资金利率中枢下行，名义GDP为M2和社融增速锚定基准。
政策：相机决策，中央发力
- 积极财政兼具灵活性和可持续性，新增万亿国债落地，后续中央财政发力具持续性。
- 货币政策配合财政，央行工
  具箱聚焦“三大工程”如PSL、再贷款工具支持基建、地产、制造业。
- 地产端重点在于供给政策落实，化债是2024年地方财政重点。
- 金融供给侧改革下阶段强调高质量金融服务和全面加强监管。
市场：张弛有度
- 2024年分子端“业绩驱动较为一般”，分母端“估值驱动更为重要”。
- 业绩维度：2024年全A扣非归母净利润增速31%，略高于前值。
- 风格维度：中小盘股占优，周期好于消费，成长优于金融。
- 风格周期：小盘行情已持续近3年（占优时间刚到半程）。当前时点观望年底可能发生的再平衡。
- 行业风格：成长相对PB性价比高，2024年金融风格继续跑赢概率不大。
配置主线：成长主导，兼顾顺周期
- 成长板块：
  - 边缘AI：大模型衍生应用带动终端创新。
  - 医疗：银发经济政策托底，行业盈利底部抬升，重点创新药及器械。
  - 卫星互联网：实现批量化生产，产业链迎机遇。
- 顺周期板块：
  - 传统制造业：成本下行，逆全球化带动内需。
  - 资产价格：美债实际利率回落催化黄金。
  - 汽车：政策+行业共振上行。
  - 高端制造：政策引领国产替代加速，关注半导体设备、机器人、军工等。