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盛通股份 (002599) 首次覆盖报告总结

核心内容

盛通股份是一家以出版印刷综合管理服务为主的公司，2016年5月首次覆盖，给予“买入”评级。公司通过收购乐博教育，正式转型为教育产业公司，成为A股第一家素质教育公司。公司以4.3亿元收购乐博教育100%股权，其中现金支付占比7.1%，股份支付占比92.9%，并募集配套资金4.13亿元。

乐博教育是机器人教育领域的领军企业，引进了韩国ROBOROBO课程并本土化，覆盖16岁以下儿童青少年。其课程体系包括积木机器人、单片机机器人和人型机器人，分别适合4-8岁、7-12岁和初中以上学生。公司通过直营和加盟模式在全国25个省及直辖市布局，拥有63家直营店和115家加盟店，重点覆盖一线及二线城市。

主要观点

• 业务转型：盛通股份从传统印刷业务向教育产业延伸，通过收购乐博教育，实现向素质教育领域的转型。
• 市场前景：机器人教育作为科学教育的一部分，受益于国家政策支持和消费升级趋势，市场空间广阔。
• 竞争优势：乐博教育依托新东方资源，具备品牌、课程、教具一体化优势，同时拥有独特的“刷卡式”教育器材和标准化教学体系。
• 财务预期：公司2016-2018年EPS预计为0.28元、0.34元、0.42元，对应PE分别为105倍、88倍、70倍。根据FCFF估值法，公司每股价值为42.13元，存在43%的估值空间。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：30.46元
  • 一年内最高/最低价：48.3/16.07元
  • 市净率：6.4
  • 流通A股市值：2736百万元
  • 上证指数/深证成指：2843.68/9908.79

• 基础数据：

  • 每股净资产：4.8元
  • 资产负债率：48.42%
  • 总股本/流通A股：135/90百万

• 投资评级：

  • 首次评级为“买入”
  • 预计2016-2018年EPS为0.28元、0.34元、0.42元

• 关键假设：

  • 公司印刷主业保持稳定增长
  • 乐博教育未来扩张店面分别为23家、19家和15家
  • 乐博教育未来4年实现利润2458万、3230万、4067万和5125万

• 风险提示：

  • 并购重组过会风险

股价表现催化剂

• 门店扩张和单店增长数据超预期
• 并购重组顺利过会
• 民办教育法修法通过

有别于大众的认识

• 市场对素质教育和机器人教育关注度不够，但公司认为这些领域将中长期受益于家庭教育消费升级和二胎政策红利。
• 并购逻辑强调质量与整合，公司已设立5亿并购基金，未来将继续聚焦教育领域。
• 乐博教育作为新东方投资的子公司，未来可能成为新东方旗下项目登陆A股的平台。

未来展望

• 教育布局：公司未来将外延扩张聚焦于教育产业，计划成为乐博教育前股东之一。
• 行业趋势：随着STEAM教育理念的普及，科学教育将成为教育行业的下一站风口。
• 政策支持：国家对科技教育的支持政策不断出台，推动教育体系改革和素质教育发展。

行业分析

• 市场现状：国内机器人教育市场以乐高和ROBOROBO为主，但乐博教育以性价比高、课程体系完善和教学方式独特而占据优势。
• 市场集中度：国内机器人教育市场集中度较低，品牌机构较少，乐博教育具备快速扩张潜力。
• 政策背景：国家政策鼓励科技教育，推动STEAM教育发展，为机器人教育行业提供广阔前景。

总结

盛通股份通过收购乐博教育，正式进入教育产业，成为A股首家素质教育公司。公司具备良好的品牌资源和标准化课程体系，未来增长动力来自门店扩张、课程提价、渠道拓展及品牌整合。在政策支持、消费升级和二胎红利的推动下，公司有望在机器人教育市场中占据领先地位，估值空间较大，投资价值突出。