20150706-招商证券-信用债市场周报_重任在肩_下半年信用供给释放_16页_766kb

报告摘要

债券市场定期报告总结 - 2015年7月6日

核心内容概述

本报告分析了2015年下半年信用债市场的供给趋势、评级调整情况及市场表现，指出信用债供给将逐步释放，且市场整体呈现稳中有升的态势。报告强调了股市回调对信用债需求的推动作用，以及政策对基建和地产融资的支持。

主要观点与关键信息

1. 信用债供给预测

下半年信用债净供给：预计为1.8-2.1万亿元，较上半年增长15%-35%。
非金融类信用债净供给：约1.25-1.40万亿元，较上半年增长50%以上。
金融类信用债净供给：约0.57-0.67万亿元，月均净融资额约950-1100亿元。
具体品种预测：
- 短融中票：净融资额预计5000-6000亿元，总发行量2.1-2.2万亿元。
- 企业债：净融资额预计1700亿元。
- 公司债：净融资额预计650亿元。
- PPN：净融资额预计2500亿元。
- ABS：净融资额预计2500亿元（城投口径4700亿元）。

2. 信用评级调整

评级调整情况：上周共有49家发行人发生跟踪评级调整，其中32家为评级上调，5家为评级下调，9家展望下调，3家展望上调。
城投债与产业债分布：
- 评级及展望下调的仅1家城投债发行人，其余13家为产业债。
- 评级及展望上调的涉及6家产业债发行人和29家城投债发行人。
具体案例：
- 有多个城投债发行人如繁昌县建设投资有限公司、泰州市姜堰区鑫源建设有限公司等评级上调。
- 有部分产业债发行人如龙口煤电有限公司、春和集团有限公司等评级下调。

3. 上半年市场回顾

非金融信用债发行情况：
- 总发行量2.6万亿元，总偿还量1.8万亿元，净融资额0.8万亿元。
- 短融中票：贡献了净融资额的70%，发行量和净供给量分别为2万亿元和5600亿元。
- 企业债：净发行量1020亿元，较去年同期减少75%。
- 公司债：净发行量250亿元，为去年的一半。
- PPN：净发行量980亿元，较去年同期减少78%。
城投债：发行总量和净供应量分别为0.6万亿元和0.28万亿元，占上半年信用债发行的23%和35%。
金融类信用债：
- 总发行量1.05万亿元，净供给量7600亿元，月均净融资额1300亿元。
- 商业银行次级债和证券公司债为主要贡献。

4. 市场点评与策略展望

市场趋势：稳增长效果逐步显现，三季度经济环比改善，信用风险有望进一步收敛。
政策影响：各部委出台文件，放宽城投企业后续融资和房地产企业发债主体，有利于基建和地产融资。
投资建议：
- 建议适度介入低等级券种。
- 基于利率风险，继续维持短久期策略。
- 预计评级密集调整期来临，需关注因评级下调带来的估值波动风险。

5. 一级市场动态

上周发行情况：
- 非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行258亿元，偿还359亿元，净融资额-101亿元。
- 城投债发行13亿元，偿还112亿元，净融资额-99亿元。
- 公司债扩容效应显现，发行量108亿元，净融资额81亿元。
发行利率：
- 交易商协会公布的发行指导利率继续回落，短端收益率下行幅度显著，长端略有上行。
- 短融：1年期各等级下行3-6BP。
- 中票：3年期各等级下行2-3BP，5年期各等级下行1BP。
- 企业债：3年期、5年期各等级收益率下行，7年期略有走扩。
- 城投债：3年期收益率下行1-6BP，5年期下行3-5BP，7年期走阔7BP。

6. 二级市场表现

上周成交情况：
- 银行间和交易所信用债合计成交5067亿元，交投活跃度回升。
- 银行间市场：
  - 短融、中票和企业债分别成交2015亿元、1742亿元和1243亿元。
  - 信用品收益率短端以下行为主，长端略有上行，收益率曲线略显陡峭化。
- 交易所市场：
  - 信用债成交主要集中在公司债和企业债，部分城投债表现较好。
  - 公司债：如13包钢01、12亿利02等。
  - 企业债：如14锑都债、14钦临海等。
信用利差变化：
- 短端信用利差收窄，长端略有走扩。
- 中短期票据：1年期各等级信用利差收窄13-15BP，3年期收窄9BP，5年期走阔2BP。
- 企业债：3年期、5年期各等级信用利差收窄，7年期走阔。
- 城投债：3年期收窄2-7BP，5年期走阔1-4BP，7年期走阔7BP。
等级利差：整体无明显趋势性变化，部分等级利差略有波动。

结论

2015年下半年，信用债市场将面临供给压力的持续释放，非金融类信用债净供给预计在1.25-1.40万亿元，金融类信用债净供给预计在0.57-0.67万亿元，整体信用债净供给为1.8-2.1万亿元。市场整体表现稳健，建议投资者关注低等级券种，同时警惕评级调整带来的估值波动风险，继续采用短久期策略以规避利率风险。

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