20210810-万联证券-7月通胀数据点评_PPI重回9_核心CPI持续上行_9页_1mb

报告摘要

7月通胀数据总结：CPI回落，PPI回升

核心内容

2021年7月，中国CPI同比增速为1%，环比增速为0.3%，较上月回落0.1个百分点，1-7月累计同比为0.6%。PPI同比增速为9%，环比增速为0.5%，较上月上行0.2个百分点，1-7月累计同比为5.7%。整体来看，CPI延续回落趋势，非食品项持续推升，而PPI则重回高位，煤炭开采业成为主要推动力。

主要观点

1. CPI分化：食品项拖累，非食品项支撑

食品项同比回落：CPI食品项同比增速为-3.7%，环比跌幅收窄至-0.4%。猪肉仍是主要拖累项，同比继续回落7个百分点至-43.5%，环比降幅收窄至-1.9%。替代品牛羊肉价格同比增速也逐步回落。
鲜菜价格季节性上行：受夏季极端天气影响，鲜菜价格环比明显上涨，但同比仍为负。
鲜果和烟草价格上行：鲜果同比上行2.1个百分点至5.2%，烟草同比继续上行。
非食品项持续推升CPI：非食品项同比增速为2.1%，环比上行0.5%。交通和通信、旅游、水电消费等分项表现突出，其中旅游价格同环比涨幅显著。
核心CPI上行：剔除食品和原油后的核心CPI同比增速继续上行至1.3%，环比上行0.3%。服务项价格同比上涨至1.6%，环比上行0.6%。

2. PPI重回高位，煤炭开采业带动上涨

PPI同比增速回升至9%：PPI同比增速较上月上行0.2个百分点，环比增速为0.5%，市场预期为8.8%。
采掘工业持续上行：煤炭开采为主要推力，带动PPI增速反弹。生产资料同比增速为12%，其中采掘工业和加工工业同比分别上行至38.7%和7.5%。
原材料工业价格高位延续：原材料工业同比小幅回落至17.9%，加工工业环比增速为0.1%。
PPI-CPI剪刀差扩大：PPI-CPI剪刀差继续上行，达到近年高点，反映工业品价格持续上涨，而消费品价格相对平稳。

3. 通胀分项趋势与政策影响

CPI上行趋势延续：食品项对CPI的负向拉动或边际减弱，非食品项仍将稳步上行，核心CPI持续上行可能对货币政策形成一定压力。
PPI三季度高位延续：PPI全年价格中枢上调，预计三季度仍处于高位，四季度或逐步回落，但整体仍偏高。
行业利润分化：PPI周期品价格走势分化，石油开采业同比拉动作用显著，化纤和化学原料价格反弹，黑色、有色压延价格持续回落，煤炭供需偏紧，政策调控效果有限。

关键信息

CPI结构：
- 食品项：同比-3.7%，环比-0.4%，猪肉为主要拖累项。
- 非食品项：同比2.1%，环比0.5%，交通和通信、旅游、水电消费等分项表现强劲。
- 核心CPI：同比1.3%，环比0.3%，服务项价格持续上涨。
PPI结构：
- 生产资料：同比12%，采掘工业和加工工业为主要支撑。
- 原材料工业：同比17.9%，环比小幅上行。
- 加工工业：环比增速0.1%，价格涨幅边际放缓。
- PPI-CPI剪刀差：继续扩大，反映工业品价格高企。
未来展望：
- CPI预计下半年延续温和上行趋势。
- PPI三季度维持高位，四季度或逐步回落。
- 核心CPI持续上行可能影响货币政策。
- 关注有色价格边际回落，原油和化工价格上行逻辑尚未结束。
风险提示：
- 市场流动性投放超预期。
- 美联储Taper不及预期。
- 地缘政治风险带动原油价格波动加剧。

投资评级说明

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。
基准指数：沪深300指数。

总结

7月CPI同比增速回落，但环比反弹，非食品项持续推升CPI，核心CPI上行趋势明显。PPI同比重回9%，煤炭开采业为主要推动力，工业品价格持续上涨，PPI-CPI剪刀差扩大。未来通胀分项中，有色价格或边际回落，而原油、化工价格上行逻辑尚未结束。核心CPI上行或对货币政策构成一定压力，需关注通胀分项变化及政策调控效果。风险因素包括流动性投放、美联储Taper进展及地缘政治对油价的影响。

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