物流/交通运输行业深度分析报告总结
核心内容
本报告主要分析了2019年中国快递行业的发展趋势、竞争格局及投资机会，认为在电商持续增长的带动下，快递行业有望维持较高景气度，业务量增速预计达到20%以上。同时，指出电商快递竞争格局持续优化，价格战可控，且通达系公司具备成本优势，是行业发展的主要驱动力。
主要观点
1. 电商快递稳中求进
- 电商持续增长：电商行业未来两年仍有望维持20%左右的较快增速，主要受益于《电商法》实施及拼多多等平台对低线城市消费的拉动。
- 快递行业增长：快递业务量预计2019年同比增长22%，主要由电商快递推动，预计超过610亿件。
- 行业结构变化：近八成快递市场与电商相关，快递增速与电商增速高度相关，2019年电商快递贡献近8成业务量。
2. 竞争格局优化
- 二三线快递加速淘汰：通达系龙头（中通、韵达、圆通、申通）持续抢占市场份额，预计2019-2020年可完成对二三线快递的整合。
- 价格战可控：通达系龙头在手现金充足，且网络产能尚未饱和，价格战不会对利润造成严重冲击，预计2019年扣非净利润增速平均20%左右。
- 成本为核心竞争力：通达系公司通过网络优化和自动化设备应用，显著降低单票成本，提升盈利能力。
3. 商务快递承压
- 商务快递与宏观经济相关性高：受宏观经济下行影响，商务快递增长压力较大。
- 顺丰受冲击明显：顺丰时效件收入增速与GDP增速比值下降，表明商务快递需求减弱。
关键信息
2019年快递业务量预测
| 项目 |
2018年 |
2019年 |
yoy |
| 总业务量(亿件) |
507 |
619 |
22% |
| 商务件+个人散件(亿件) |
76 |
83 |
10% |
| 网购件(亿件) |
432.5 |
536.8 |
26% |
通达系公司2019年预测
| 公司 |
业务量增速 |
收入增速 |
扣非净利润增速 |
PE（2019E） |
评级 |
| 韵达股份 |
30% |
25% |
20% |
21.4 |
增持 |
| 圆通速递 |
30% |
25% |
20% |
17.9 |
增持 |
| 申通快递 |
30% |
25% |
20% |
13.0 |
增持 |
| 顺丰控股 |
25% |
25% |
20% |
30.6 |
买入 |
通达系公司财务数据（2019E）
| 公司 |
货币资金+理财产品（亿元） |
单票收入（元） |
单票毛利（元） |
单票净利（元） |
扣非净利润（亿元） |
| 中通 |
165.82 |
-0.32 |
0.51 |
0.22 |
7.2 |
| 韵达 |
89.41 |
-0.29 |
0.28 |
0.27 |
3.7 |
| 圆通 |
58.37 |
-0.33 |
0.21 |
0.28 |
2.2 |
| 申通 |
60.86 |
-0.32 |
0.22 |
0.23 |
2.1 |
未来展望
- 短期：快递行业稳增长，价格战可控，估值具有吸引力，推荐圆通、申通、韵达及顺丰。
- 中长期：随着行业整合完成，通达系将形成寡头竞争格局，成本优化和网络效率提升是未来发展的关键。
- 风险提示：价格战加剧、政策风险、宏观经济下行。
行业数据概览
| 指标 |
数值 |
| 成分股数量（只） |
128 |
| 总市值（亿） |
20181 |
| 流通市值（亿） |
13548 |
| 市盈率（倍） |
10.41 |
| 市净率（倍） |
1.18 |
| 成分股总营收（亿） |
22093 |
| 成分股总净利润（亿） |
1302 |
| 资产负债率（%） |
56.60 |
投资建议
- 短期：推荐圆通、申通、韵达及顺丰，预计业务量、收入及利润增速均高于行业平均水平。
- 中长期：关注通达系公司成本优化和网络效率提升带来的竞争优势，行业有望进入寡头竞争阶段，具备长期投资价值。
风险提示
- 价格战加剧：可能导致利润下滑。
- 政策风险：如社保改革等政策变动可能影响企业运营。
- 宏观经济下行：对商务快递业务造成压力。
图表说明
- 图1至图18展示了电商及快递行业发展历程、竞争格局、成本变化趋势等，支持本报告的分析和预测。
