20180927-东方证券_香港_-宇华教育-06169.HK-双轮驱动_14页_2mb

宇华教育（6169 HK）总结

核心内容

宇华教育是中国领先的民办教育公司，专注于K-12学校及高等教育业务。公司成立于2001年，凭借17年的运营经验，已发展为覆盖教育全链条的大型教育集团，业务范围涵盖河南省9个城市及湖南省1所大学，总学生人数超过83,000人。公司以高质量教学和高升学率著称，特别是在中国重点大学录取率方面表现突出，为集团赢得了良好的市场声誉。

主要观点

• 双轮驱动模式：公司通过自建K-12学校和收购高等教育机构实现双业务增长，其中K-12学校以稳定增长为主，高等教育则通过收购高利润标的实现快速扩张。
• 政策影响：近期政策不确定性（如《民促法实施条例（修订草案）（送审稿）》）可能影响K-12学校收购计划，但短期内对集团扩张影响不大。
• 学费上涨与内生增长：公司通过持续提高学费和住宿费，推动收入增长。K-12学校每两年提高学费，大学则根据市场情况灵活调整。
• 良好口碑与扩张策略：宇华的高升学率和稳定生源是其核心竞争力，支持其持续扩张。公司注重教学质量，通过集中管理保持稳定发展。
• 财务状况稳健：集团保持净现金状态，2017年收购湖南涉外经济学院后，现金流有所波动，但预计未来将恢复增长。自由现金流在2019年起有望转为正面。

关键信息

业务布局

• K-12学校：26所，覆盖河南省9个城市，学生人数约53,308人（2017年数据）。
• 高等教育：两所大学（郑州工商学院、湖南涉外经济学院），其中湖南涉外经济学院为2017年收购，现有学生约29,000人。

收入与盈利

• 收入增长：2016至2018年，收入从781百万港元增长至1,274百万港元，年复合增长率显著。
• 净利润增长：2016至2018年，净利润从312百万港元增长至505百万港元，年均复合增长率约为61%。
• 毛利率：K-12学校毛利率约为45%，高等教育毛利率约为60%，2018/2019年预计分别达53.7%和54.0%。

财务状况

• 现金流：2018年经营活动现金流为1,485百万港元，投资活动现金流为-2,285百万港元，融资活动现金流为1,436百万港元，自由现金流为-734百万港元。
• 净现金：2017年净现金为1,475百万港元，预计未来保持净现金状态。
• 估值：基于DCF模型，目标价为4.20港元，隐含11.6%的上行空间，相当于2018年预测市盈率23.2倍和2019年预测市盈率19.1倍。

投资评级

• 买入评级：公司基本面良好，商业模式可复制，内生增长稳定，尽管存在政策不确定性，但未来增长潜力大。

估值比较

• 市盈率：宇华教育2018年市盈率为20.7倍，低于行业平均值26.5倍，具有一定的估值优势。
• 市净率：2018年市净率为3.5倍，低于行业平均值3.0倍，显示其资产利用效率较高。
• 行业对比：在港股教育板块中，宇华教育的市盈率和市净率均处于中等水平，具备一定的投资吸引力。

未来展望

• K-12学校：预计未来招生人数将继续增长，利用其良好的口碑和稳定的生源，维持稳定收入。
• 高等教育：湖南涉外经济学院将成为主要增长动力，预计2018/2019年收入将分别达683百万港元和728百万港元。
• 政策风险：送审稿可能影响K-12学校收购，但对高等教育板块影响较小，未来仍有望继续扩张。

总结

宇华教育凭借其在K-12和高等教育领域的双业务模式，实现了稳定的收入和盈利增长。公司注重教学质量，通过集中管理保持高升学率和良好口碑，推动学费上涨和学生人数增长。尽管存在政策不确定性，但公司仍具备较强的扩张能力和盈利能力，预计未来将继续增长。基于DCF模型，给予买入评级，目标价为4.20港元，隐含11.6%的上行空间。