深度报告-2026-02-27-国盛证券-鸣鸣很忙（01768）_鸣响渠道变革_忙驭万店星辰_30页_2mb

呜呜很忙（01768.HK）总结

核心内容

呜呜很忙（01768.HK）是中国量贩零食赛道的龙头企业，自2021年起通过优化店型、快速扩张，已实现门店数量超2.1万家，覆盖28个省份、1341个县级市。2024年营收达393.4亿元，2025年前三季度进一步增长至463.7亿元，同比增长 $75.2%$，净利润达15.6亿元，同比增长 $218.8%$，净利率提升至 $3.4%$，若加回股份支付费用，经调整净利率为 $3.9%$。公司通过全链路精细管理与数字赋能，实现供应链优化与消费者性价比提升，成为行业引领者。

主要观点

• 行业变革：中国零售业态向折扣化演变，量贩零食通过“上游直采、集中议价、运营提效”重构供应链，形成显著的性价比优势。当前行业呈现“两超多强”格局，鸣呜很忙和万辰集团占据主导地位。
• 精细化运营：在门店数量增长之后，公司更注重运营效率，包括会员营销、区域货盘适配、大单品推广等。公司店效、运营稳定性、内部周转等方面均优于万辰集团。
• 盈利提升：2025年前三季度，公司营收和净利率均实现显著增长，预计未来三年公司营收将分别增长至649.8亿元、854.6亿元、997.2亿元，净利润分别增长至22.5亿元、31.2亿元、40.4亿元，净利率有望进一步提升。

关键信息

• 门店扩张：2022年门店突破1000家，2025年11月门店数突破2.1万家，实现高速扩张。
• 财务表现：2024年营收达393.4亿元，2025年前三季度达463.7亿元，净利润增长显著。
• 运营效率：公司实现门店店效稳定、闭店率低，2025年前三季度单店GMV达389.6万元，持续提升。
• 供应链优化：通过上游直采、集中议价，实现供应链加价率降低，推动终端性价比提升。
• 未来增长：预计全国量贩零食行业天花板为7.7万家，公司仍有北方及下沉市场增长空间。

盈利预测

风险提示

• 行业竞争加剧
• 加盟商盈利能力承压
• 净利率提升不及预期
• 新店型打磨不及预期
• 假设及测算误差风险

财务指标

行业分析

• 市场格局：2023年起行业从割据竞争走向“两超多强”，鸣呜很忙与万辰集团领先。
• 增长驱动：规模效应、运营效率提升、下沉市场渗透、北方市场扩张。
• 财务表现：公司营收和净利率持续增长，财务费用和管理费用控制良好。
• 运营优势：门店数量、单店营收、运营稳定性、周转效率等方面优于竞争对手。
• 行业趋势：量贩零食行业进入精细化运营阶段，未来增长将依赖运营效率和市场扩张。

估值分析

• PE（2025E）：38.1倍
• PB（2025E）：7.4倍
• EV/EBITDA（2025E）：20.0倍
• 盈利预测：公司未来三年盈利增长显著，预计归母净利润持续提升。

总结

呜呜很忙通过快速扩张和精细化运营，已成为中国量贩零食行业的龙头企业。公司通过优化供应链、提升运营效率、下沉市场渗透等方式实现规模与利润同步增长，未来有望继续扩大市场份额，推动行业变革。公司盈利预测乐观，未来三年营收和净利润持续增长，估值合理，具备投资价值。