> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鸣鸣很忙（01768.HK）2025年业绩报告总结 ## 核心内容 鸣鸣很忙（01768.HK）2025年业绩表现强劲，超出市场预期，显示出公司在量贩零食赛道的领先地位和高质量增长模式。公司通过高效的加盟模式、下沉市场布局、供应链优化和运营效率提升，实现了营收和利润的双增长，盈利质量持续改善。 ## 主要观点 - **业绩高增超预期**：2025年公司实现营业收入661.70亿元，同比增长68.19%；归母净利润23.29亿元，同比增长180.9%；经调整净利润26.92亿元，同比增长194.9%。 - **盈利质量显著提升**：综合毛利率从2024年的7.63%提升至9.83%，净利率从2.10%提升至3.52%，显示公司盈利能力持续增强。 - **门店扩张稳健**：截至2025年末，公司总门店数达21,948家，同比增长52.5%。其中，加盟店占比高达99.7%，全年净增7,548家，保持扩张节奏。 - **下沉市场优势明显**：公司门店主要集中在三线及以下城市，占比约65.5%；约60%门店位于县城及乡镇市场，显示出对下沉市场的深度布局和竞争优势。 - **财务预测上调**：公司2026-2027年归母净利润预测分别上调至38.1亿元和51.2亿元，新增2028年预测为65.7亿元。未来三年净利润增速预计分别为63.65%、34.37%和28.34%。 - **估值持续优化**：2025年PE（现价&最新摊薄）为29.84倍，2026年预计降至18.24倍，2027年进一步降至13.57倍，2028年预计为10.57倍，显示出估值体系的持续改善。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长(%) | Non-GAAP净利润（百万元） | 同比增长(%) | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------------|------------------|------------|---------------------|------------|--------------------------|------------|-------------|----------| | 2024A | 39,344 | 282.15 | 833.70 | 283.44 | 912.64 | 288.67 | 3.83 | 83.37 | | 2025A | 66,170 | 68.19 | 2,329.14 | 179.37 | 2,692.14 | 194.98 | 10.69 | 29.84 | | 2026E | 89,442 | 35.17 | 3,811.70 | 63.65 | 3,990.58 | 48.23 | 17.50 | 18.24 | | 2027E | 110,054 | 23.05 | 5,121.70 | 34.37 | 5,341.81 | 33.86 | 23.51 | 13.57 | | 2028E | 130,470 | 18.55 | 6,573.37 | 28.34 | 6,834.32 | 27.94 | 30.18 | 10.57 | ### 财务指标趋势 - **毛利率**：2025年为9.83%，预计未来三年将持续提升至11.30%。 - **净利率**：2025年为3.52%，预计2028年将提升至5.04%。 - **PE（现价&最新摊薄）**：从2025年的29.84倍降至2028年的10.57倍。 - **PE（Non-GAAP）**：从2025年的25.82倍降至2028年的10.17倍。 - **EV/EBITDA**：预计2026年为11.55倍，2027年为7.98倍，2028年为5.51倍。 ### 门店与市场布局 - **门店数量**：截至2025年末，公司门店总数达21,948家，正式迈入“2.2万店时代”。 - **门店结构**：加盟店占比高达99.7%，自营店仅21家，显示公司采用轻资产加盟模式进行快速扩张。 - **市场覆盖**：公司门店覆盖全国30个省、1,401个县，县域覆盖率约75%，在下沉市场占据明显优势。 ### 投资评级 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司具备强大的商业模式壁垒和持续增长潜力。 - **预期涨幅**：未来6个月内，公司股价预期涨幅相对基准在15%以上。 ## 风险提示 - **行业竞争加剧**：可能导致价格战，影响盈利能力。 - **门店扩张不及预期**：若扩张节奏放缓，可能影响增长速度。 - **市场环境变化**：宏观经济波动可能对消费行为产生影响。 ## 结论 鸣鸣很忙凭借“双品牌+深下沉+强供应链”的商业模式，实现了2025年业绩的高增长，显示出其在量贩零食赛道的领先地位和抗周期能力。未来三年，公司预计将继续受益于规模效应和并表协同，实现稳健增长，估值体系持续优化，维持“买入”评级。