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鸣鸣很忙（01768.HK）2025年业绩报告总结

核心内容

鸣鸣很忙（01768.HK）2025年业绩表现强劲，超出市场预期，显示出公司在量贩零食赛道的领先地位和高质量增长模式。公司通过高效的加盟模式、下沉市场布局、供应链优化和运营效率提升，实现了营收和利润的双增长，盈利质量持续改善。

主要观点

• 业绩高增超预期：2025年公司实现营业收入661.70亿元，同比增长68.19%；归母净利润23.29亿元，同比增长180.9%；经调整净利润26.92亿元，同比增长194.9%。
• 盈利质量显著提升：综合毛利率从2024年的7.63%提升至9.83%，净利率从2.10%提升至3.52%，显示公司盈利能力持续增强。
• 门店扩张稳健：截至2025年末，公司总门店数达21,948家，同比增长52.5%。其中，加盟店占比高达99.7%，全年净增7,548家，保持扩张节奏。
• 下沉市场优势明显：公司门店主要集中在三线及以下城市，占比约65.5%；约60%门店位于县城及乡镇市场，显示出对下沉市场的深度布局和竞争优势。
• 财务预测上调：公司2026-2027年归母净利润预测分别上调至38.1亿元和51.2亿元，新增2028年预测为65.7亿元。未来三年净利润增速预计分别为63.65%、34.37%和28.34%。
• 估值持续优化：2025年PE（现价&最新摊薄）为29.84倍，2026年预计降至18.24倍，2027年进一步降至13.57倍，2028年预计为10.57倍，显示出估值体系的持续改善。

关键信息

财务数据概览

财务指标趋势

• 毛利率：2025年为9.83%，预计未来三年将持续提升至11.30%。
• 净利率：2025年为3.52%，预计2028年将提升至5.04%。
• PE（现价&最新摊薄）：从2025年的29.84倍降至2028年的10.57倍。
• PE（Non-GAAP）：从2025年的25.82倍降至2028年的10.17倍。
• EV/EBITDA：预计2026年为11.55倍，2027年为7.98倍，2028年为5.51倍。

门店与市场布局

• 门店数量：截至2025年末，公司门店总数达21,948家，正式迈入“2.2万店时代”。
• 门店结构：加盟店占比高达99.7%，自营店仅21家，显示公司采用轻资产加盟模式进行快速扩张。
• 市场覆盖：公司门店覆盖全国30个省、1,401个县，县域覆盖率约75%，在下沉市场占据明显优势。

投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备强大的商业模式壁垒和持续增长潜力。
• 预期涨幅：未来6个月内，公司股价预期涨幅相对基准在15%以上。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致价格战，影响盈利能力。
• 门店扩张不及预期：若扩张节奏放缓，可能影响增长速度。
• 市场环境变化：宏观经济波动可能对消费行为产生影响。

结论

鸣鸣很忙凭借“双品牌+深下沉+强供应链”的商业模式，实现了2025年业绩的高增长，显示出其在量贩零食赛道的领先地位和抗周期能力。未来三年，公司预计将继续受益于规模效应和并表协同，实现稳健增长，估值体系持续优化，维持“买入”评级。