> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 呜呜很忙 (01768.HK) 总结 ## 核心内容概述 **呜呜很忙**（01768.HK）是一家快速扩张的零售企业，2025年实现了显著的业绩增长，尤其是在Q4季度，公司保持了高速开店节奏，并且盈利情况持续改善。报告指出，公司通过门店模型优化、供应链整合及规模效应释放，有效提升了盈利能力，并维持“增持”评级。 --- ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年公司实现营收661.70亿元，同比增长68.19%；归母净利润23.29亿元，同比增长179.37%；调整后净利润26.92亿元，同比增长194.97%。Q4营收197.99亿元，同比增长53.74%；归母净利润7.70亿元，同比增长126.39%；调整后净利润8.82亿元，同比增长131.12%。 - **门店扩张持续**：截至2025年末，公司门店总数达21948家，全年净增7554家，其中Q4净增2431家，开店速度较快。新开店主要集中在三线及以下城市，一线及新一线/二线/三线及以下城市分别净增1648/1451/4455家。 - **门店经营状况良好**：全年加盟店闭店数为265家，闭店率仅1.2%，显示门店运营效率较高。单店年化收入为364.15万元，同比下降2.7%，但降幅较上半年有所收窄。 - **盈利提升明显**：2025年毛利率为9.83%，同比提升2.21个百分点；经调净利率为4.07%，同比提升1.77个百分点。Q4毛利率为10.08%，调整后净利率为4.46%，同比分别提升1.54和1.50个百分点，环比略有改善。 - **费用控制优化**：2025年销售费用率为3.6%，同比下降0.13个百分点；管理费用率为1.4%，同比上升0.41个百分点，主要由于股份支付增加。Q4销售费用率进一步下降至3.41%，管理费用率下降至1.37%。 - **盈利预测上调**：基于店效提升，公司上调了2026-2027年的盈利预测，预计2026年归母净利润为35.6亿元，同比增长53%；2027年归母净利润为46.0亿元，同比增长29%。对应PE分别为19x、15x，估值持续下降，但盈利增长潜力较大。 - **未来增长预期**：公司认为单店收入有望企稳回升，受益于门店品类调改和精细化运营。同时，随着门店数量的持续增长，利润端预计在规模效应、供应链优化和股份支付减少的共同作用下，2026年净利率仍有望提升。 --- ## 关键信息 ### 财务数据亮点 - **营收增长**：2025年营收661.70亿元，同比增长68.19%；Q4营收197.99亿元，同比增长53.74%。 - **净利润增长**：2025年归母净利润23.29亿元，同比增长179.37%；调整后净利润26.92亿元，同比增长194.97%。 - **毛利率提升**：2025年毛利率为9.83%，同比提升2.21个百分点；Q4毛利率为10.08%，同比提升1.54个百分点。 - **净利率提升**：2025年净利率为3.5%，同比提升1.4个百分点；Q4净利率为4.0%，同比提升1.5个百分点。 - **现金流改善**：2025年每股经营性现金流净额为0.00元，2026年预计为20.79元，显示公司经营质量逐步提升。 ### 投资评级与估值 - **投资评级**：维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。 - **估值预期**：2026年PE为19x，2027年PE为15x，2028年PE为12x，显示估值逐步下降，但盈利增长预期仍较强。 ### 风险提示 - **食品安全风险**：公司需持续关注食品安全问题，避免影响品牌形象和消费者信任。 - **开店节奏不及预期**：若开店速度放缓，可能影响公司增长潜力。 - **市场竞争加剧**：零售行业竞争激烈，公司需不断提升运营效率和品牌影响力以应对挑战。 --- ## 附录：财务指标摘要 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 10,295 | 39,344 | 66,170 | 88,175 | 101,412 | 108,842 | | 归母净利润(百万元) | 218 | 829 | 2,329 | 3,557 | 4,602 | 5,405 | | 净利率 | 2.1% | 2.1% | 3.5% | 4.0% | 4.5% | 5.0% | | 每股收益 | 4.45 | 6.47 | 0.00 | 16.33 | 21.13 | 24.81 | | 净资产收益率 | 4.74% | 14.56% | 28.81% | 30.56% | 28.33% | 24.97% | | 资产负债率 | 31.41% | 43.67% | 35.84% | 38.69% | 33.99% | 29.21% | --- ## 结论 呜呜很忙在2025年表现出强劲的增长势头，尤其是在Q4季度，营收和利润均实现显著提升。公司通过优化门店模型、供应链整合以及精细化运营，有效提升了盈利能力和运营效率。尽管面临食品安全、开店节奏和市场竞争等风险，但公司仍具备良好的增长潜力，预计未来两年净利润将持续增长，估值逐步下降。基于以上分析，维持“增持”评级。