20220303-国海证券-九毛九-09922.HK-公司深度研究_太二稳步发展_其他品牌蓄势待发_24页_2mb

九毛九公司深度研究报告总结

核心内容

九毛九是一家国内领先的多品牌餐饮集团，旗下拥有多个品牌，其中太二酸菜鱼是核心品牌，带动公司收入和盈利增长。公司通过独特的营销策略和深耕供应链，构建了以太二为核心、怂火锅和赖美丽为储备的品牌矩阵。公司当前处于阶段性转型时期，但其在多个赛道中仍具备较大的发展潜力。

主要观点

• 品牌矩阵：九毛九已形成多个品牌矩阵，太二作为酸菜鱼赛道龙头，是公司增长的核心驱动力。怂火锅和赖美丽则具备较大的拓展潜力，目标是吸引年轻消费者。
• 太二优势：太二凭借优秀的单店模型和可复制性，具备较高的盈利能力和抗风险能力。其单店模型盈利高，盈亏平衡点低，预计未来仍有较大的拓店空间。
• 其他品牌：怂火锅和赖美丽分别采用年轻化和IP化策略，未来有望进入复制扩张阶段。九毛九西北菜品牌正逐步调整，以适应市场变化。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收将分别达到43.10/63.51/90.10亿元，同比增长54.0%/47.4%/41.9%。归母净利润预计分别为3.35/5.47/8.45亿元，同比增长169.7%/63.6%/54.5%。
• 估值与评级：首次覆盖给予“增持”评级，公司当前市盈率（P/E）为79.75，预计未来将逐步下降。

关键信息

品牌矩阵

• 九毛九西北菜：深耕华南地区的西北菜品牌，2021年门店数量达91家。
• 太二酸菜鱼：主打“老坛子酸菜鱼”，以年轻人为主要目标市场，2021年门店数量达350家，预计2022年达500家。
• 怂重庆火锅厂：主打“灵魂是锅底，头牌是牛肉”，采用精简SKU策略，门店数量预计2022年达到20家。
• 赖美丽青花椒烤鱼：主打新鲜食材和IP形象，门店数量目前为2家，未来有望成为新的增长点。

太二单店模型

• 盈利模式：太二采用精简SKU策略，提升门店标准化程度和复制能力。其单店模型盈利能力强，预计在不同城市翻座率和经营利润率有所差异。
• 供应链：公司参与上游酸菜及鲈鱼种养，建立完整的供应链体系，提升抗风险能力。
• 拓店空间：预计太二在2022年将新开150家门店，至2023年门店数量有望达到900家。

其他品牌发展

• 怂火锅：主打“好吃为基础、好玩为灵魂”，预计2022年门店数量有望达到20家。
• 赖美丽：采用IP人物和差异化卖点，吸引年轻消费者，预计未来将成为公司增长的重要推动力。

财务指标

• 营收与利润：公司2021年营收预计达43.10亿元，同比增长54.0%。归母净利润预计达3.35亿元，同比增长169.7%。
• 估值指标：当前市盈率（P/E）为79.75，市净率（P/B）为7.78，市销率（P/S）为6.27，EV/EBITDA为29.50。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司ROE分别为10%/14%/18%，净利润分别为3.35/5.47/8.45亿元。

风险提示

1. 疫情反复：疫情对门店运营和消费者行为可能产生负面影响。
2. 拓店不达预期：太二、怂火锅和赖美丽的拓店速度可能不及预期。
3. 单店模型打磨不及预期：其他品牌可能在单店模型打磨过程中遇到挑战。
4. 九毛九调整不及预期：九毛九品牌可能在调整过程中出现不达预期的情况。
5. 食品安全事件：公司可能面临食品安全方面的风险。
6. 品牌不具可比性：公司与其他品牌不具有完全可比性，相关资料仅供参考。

附表：盈利预测表

分析师信息

• 芦冠宇：国海证券商社首席分析师，主攻餐饮、化妆品、人力资源等领域。
• 李宇宸：国海证券社服分析师，主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。

投资评级

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

免责声明

本报告仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议。投资者需自行判断，谨慎决策。