深度报告-20220401-上海证券-再升科技-603601.SH-微纤维玻璃棉龙头_节能+洁净双轮驱动_26页_1mb

再升科技投资分析总结

核心内容

再升科技是一家专注于微纤维玻璃棉材料研发与生产的龙头企业，其产品广泛应用于干净空气、高效节能、建筑材料等领域。公司成立于2007年，并于2015年在上交所上市，拥有国家高新技术企业资质和国家企业技术中心。公司以“干净空气”为使命，致力于提供高质量的空气过滤材料和节能产品解决方案，具备较强的技术研发能力和全产业链布局优势。

主要观点

1. 市场前景广阔

• 干净空气需求增长：随着洁净室工程的扩展，尤其是在面板、半导体、医疗、食品等领域，滤纸需求稳步增长。公司作为行业龙头，有望受益于市场扩张。
• 生猪行业上行：2022年生猪养殖行业预期回暖，带动猪舍新风系统需求，公司已为多家头部企业供应高效过滤材料。
• 双碳政策推动：高效节能产品如真空绝热板芯材和AGM隔板在家电、冷链物流、建筑节能等领域具有广阔前景，符合国家“双碳”目标。

2. 业绩增长预期

• 2022-2024年，公司预计营业收入分别为20.83亿、27.01亿和32.93亿元，分别同比增长28.61%、29.66%和21.90%。
• 归母净利润预计分别为3.02亿、4.14亿和5.36亿元，分别同比增长21.2%、36.7%和29.7%。
• EPS预计为0.42元/股、0.57元/股和0.74元/股，对应2022-2024年公司估值分别为22倍、16倍和12倍，首次覆盖给予“买入”评级。

3. 技术与研发优势

• 公司拥有三大研究院，包括重庆纤维研究院、重庆造纸研究设计院和意大利法比里奥研发平台，依托国家企业技术中心，持续加大研发投入。
• 截至2021年底，公司共获得专利151项，其中发明专利68项，实用新型专利75项，外观设计专利8项。
• 公司注重“产学研”合作，与多所高校建立合作关系，推动产品创新与技术进步。

4. 全产业链布局

• 公司在重庆、苏州、东莞和四川设有四个制造基地，形成完善的生产体系。
• 公司正在推进多个新项目，如“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”和“年产8000吨干净空气过滤材料建设项目”，以进一步增强市场竞争力。
• 通过子公司悠远环境，公司已中标多个半导体项目，拓展高端空气净化市场。

关键信息

1. 行业与市场分析

• 面板行业：我国面板领域在建及规划中产线总投资额约4300亿元，预计未来3年将带来约516亿元的洁净室投资，其中玻璃纤维滤纸市场达26亿元。
• 冷链物流：2020年我国冷链物流市场规模达3832亿元，未来预计保持增长趋势，VIP板作为新型保温材料有望替代传统材料。
• AGM隔板：作为铅酸蓄电池的重要组成部分，AGM隔板在汽车起动、新能源汽车等领域需求稳定增长。

2. 财务预测与估值

• 财务预测：
  • 营业收入：2021年16.20亿元，2022年20.83亿元，2023年27.01亿元，2024年32.93亿元。
  • 归母净利润：2021年2.49亿元，2022年3.02亿元，2023年4.14亿元，2024年5.36亿元。
  • 毛利率：2021年30.95%，预计2022-2024年分别为28.39%、28.61%和31.89%。
• 估值指标：2022年市盈率22.08倍，市净率2.80倍，EV/EBITDA为10倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

3. 风险提示

• 原材料价格波动：天然气价格波动可能影响微纤维玻璃棉成本，进而影响公司利润。
• 出口退税政策变化：公司出口收入占比约33.64%，若出口退税率下调，可能影响盈利能力。
• 应收账款风险：公司应收账款余额较大，若持续上升，可能影响现金流和资金周转。

总结

再升科技凭借其在微纤维玻璃棉材料领域的领先地位和全产业链布局，有望在“干净空气”和“高效节能”市场中持续受益。随着面板、半导体、冷链物流和新能源汽车等行业的快速发展，公司业绩增长可期。同时，公司注重技术研发和知识产权保护，增强了其市场竞争力。尽管存在原材料价格波动、出口政策变化和应收账款管理等风险，但公司基本面稳健，未来发展前景良好。