深度报告-20220408-西南证券-普莱柯-603566.SH-动保有望迎需求增量_重视科研铸长期优势_21页_2mb

动保行业分析与公司概况总结

核心内容概述

动保行业在政府环保政策及非洲猪瘟等疫情推动下，迎来需求增量与行业集中度提升的双重机遇。公司作为高科技动保企业，凭借丰富的产品矩阵、强大的研发实力及高效的营销模式，有望在行业洗牌中受益，实现业绩增长。

主要观点

• 行业需求提升：由于生猪养殖行业集中度提升、防疫要求增强，动保产品需求显著增加。2021年，十家上市猪企出栏量占全国的14%，规模化养殖推动动保市场扩大。
• 盈利修复与成本下降：随着生猪价格预期回暖，养殖户盈利能力逐步修复，动保产品需求随之提升。公司通过优化产品结构和成本控制，实现盈利增长。
• 非瘟疫苗研发推进：非洲猪瘟疫苗研发持续推进，其中亚单位疫苗因安全性较高，推广前景广阔。公司参与相关项目，有望在未来疫苗商业化中受益。
• 行业集中度提升：新版GMP实施，行业准入门槛提高，淘汰落后产能，集中度进一步提升，公司产品矩阵丰富，竞争优势明显。
• 产品布局全面：公司布局猪用与禽用疫苗、化药、中兽药等多领域，核心产品如猪圆环系列疫苗、高致病性禽流感疫苗等表现突出。
• 研发持续发力：公司研发投入逐年增长，2020年达1.1亿元，占营收12.4%，推动新产品开发和技术创新。
• 营销模式优化：公司采用直销与经销结合的模式，强化客户关系，提升市场占有率。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司EPS分别为0.78元、1.02元、1.33元，动态PE分别为36、27、21倍，当前估值相对合理，给予“持有”评级。

关键信息

行业背景

• 环保政策：自2014年起，政府加强环保要求，推动养殖行业向规模化、规范化发展。
• 非洲猪瘟影响：疫情导致散户退出，规模化养殖占比提升，动保需求增加。
• 禁抗政策：2020年起，国家禁止使用促生长类抗生素，推动化药行业升级。

公司概况

• 成立与发展：公司成立于2002年，2015年上市，专注于兽药研发、生产与销售。
• 产品矩阵：涵盖猪用疫苗、禽用疫苗、化药、中兽药等，产品品类齐全。
• 研发实力：拥有国家级研发平台，如国家兽用药品工程技术研究中心，推动产品创新。

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为11.56亿元、15.51亿元、20.41亿元，年均增长率约30%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为2.51亿元、3.28亿元、4.26亿元，年均增长率约30%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为0.78元、1.02元、1.33元。
• PE估值：2021年动态PE为36倍，2022年为27倍，2023年为21倍。

产品表现

• 猪用疫苗：圆环系列疫苗销量增长显著，2021年上半年实现营收2亿元，同比增长104.9%。
• 禽用疫苗：2021年上半年实现营收1.9亿元，同比增长6.3%。
• 化药业务：受益于禁抗政策，2021年营收2.3亿元，同比增长17.4%。

非瘟疫苗进展

• 研发项目：公司参与非瘟基因缺失疫苗、亚单位疫苗、活载体疫苗等项目，有望在未来实现商业化。
• 市场潜力：若非瘟疫苗顺利市场化，将带来行业增量，公司有望受益。

管理与研发

• 研发投入：2020年研发投入达1.1亿元，占营收12.4%，持续推动技术创新。
• 研发团队：拥有260余名研发人员，形成以国务院特殊津贴专家为带头的技术团队。
• 管理优化：公司优化客户结构，推进管理改革，提升运营效率。

风险提示

• 产能扩张不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 疫情风险：养殖端出现疫情可能影响动保产品需求。
• 研发不及预期：可能影响新产品上市进度。

附录：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券整理