化工行业专题：行业集中度提升，会带来哪些影响？-20210324-长江证券-30页_2mb

化工行业集中度提升影响分析总结

核心内容

化工行业集中度的提升对产业链议价能力、价格波动幅度及盈利能力产生了深远影响。随着供给侧改革和环保标准的提升，行业竞争格局逐步优化，行业龙头通过技术壁垒、成本优势和产能扩张，进一步巩固市场地位，提升盈利能力。

主要观点

• 行业集中度提升有助于增强龙头企业的市场控制力，提升其对上下游的议价能力。
• 集中度高的行业价格波动仍受原材料价格和供需关系影响，不意味着价格波动幅度小。
• 盈利能力增强主要体现在行业龙头能够通过成本控制、技术优势和市场扩张，实现毛利率和销售净利率的提升。
• 集中度提升的驱动力来自政策调控和行业整合，环保标准提升导致小型企业退出，而龙头企业则通过技术突破和低成本扩张扩大市场份额。

关键信息

1. 行业集中度提升的影响

• 议价能力增强：行业集中度越高，龙头企业对价格的掌控能力越强，能有效转移成本压力。
• 价格波动与原材料及供需关系相关：即使行业集中度高，价格波动仍受原材料价格和市场供需影响。
• 盈利能力提升：行业集中度提升使龙头企业盈利能力增强，毛利率和销售净利率逐步上行。

2. 行业集中度提升的驱动力

• 环保政策推动：国家政策限制高污染、低效产能，推动行业供给出清。
• 技术壁垒提升：龙头企业通过技术突破（如氯化法工艺）提高行业门槛，遏制小企业扩张。
• 低成本扩张：龙头企业通过一体化布局和规模化生产，降低单位成本，增强市场竞争力。

3. 行业龙头表现

• 万华化学：MDI全球市占率从2009年的9.3%提升至2020年的24.2%，成本优势明显。
• 新和成：维生素E全球市占率从2015年的81.4%提升至2020年的83.7%，研发投入高，毛利率领先。
• 龙蟒佰利：钛白粉行业CR5从2015年的36.7%提升至2020年的47.0%，掌握氯化法技术，盈利能力强。
• 华峰化学：氨纶市占率从2011年的9.2%提升至2020年的20.2%，己二酸市占率显著提升，毛利率领先。
• 桐昆股份：涤纶长丝市占率从2011年的5.9%提升至2019年的16.6%，一体化布局提升成本优势。
• 扬农化工：农药行业市占率稳步提升，ROE和销售净利率高于行业平均水平。
• 金禾实业：安赛蜜全球市占率从2011年的25.8%提升至2020年的49.0%，三氯蔗糖项目投产，市占率有望进一步提升。

行业分析

纺服链

• MDI：全球CR5超过90%，万华化学和巴斯夫等企业主导，具备高技术壁垒和成本优势。
• 涤纶长丝：国内CR5提升至50.1%，龙头企业如桐昆股份持续扩张，行业集中度有望进一步提升。
• 氨纶：行业集中度提升，未来有望形成寡头垄断格局，龙头市占率稳步上升。
• 粘胶短纤：经历价格战后，行业有效产能收缩，集中度提升，需求稳步增长。

食品链

• 农药：集中度提升显著，龙头公司受益于环保政策，盈利水平回升。
• 安赛蜜：行业洗牌后，金禾实业占据主导地位，市占率提升至100%，毛利率稳定。
• 维生素E：帝斯曼收购能特科技后，行业重回寡头垄断格局，价格逐步回升。

地产链

• 钛白粉：受益于地产投资修复和出口增长，行业集中度提升，龙头市占率增加，盈利能力增强。

投资建议

• 关注供给优化行业龙头：包括万华化学、新和成、龙蟒佰利、华峰化学、桐昆股份、扬农化工和金禾实业。
• 投资评级：上述公司均被推荐为“买入”，具有较高的增长潜力和盈利能力。
• 风险提示：需求低迷和安全环保风险是主要风险因素。

图表与数据

• 图1：市场竞争模式与子行业对应关系。
• 图2：中国不同行业CR5对比。
• 图3：钛白粉毛利率与钛精矿价格正向波动。
• 图4：胶粘剂毛利率与DMC价格反向波动。
• 图5：MDI和TDI行业CR5变化。
• 图6：MDI和TDI价格波动幅度大。
• 图7：钛白粉价格与钛精矿价格波动相关。
• 图8：涤纶长丝价格与MEG及PTA价格波动相关。
• 图9：维生素E价格与供需错配程度密切相关。
• 图10：钛白粉CR3与毛利率正相关。
• 图11：农药毛利率与集中度正相关。
• 图12：安赛蜜CR2与毛利率正相关。
• 图13：钛白粉企业数量逐步减少。
• 图14：龙头企业单吨成本较低。
• 图15：前五龙头市占率稳步提升。
• 图16：服装内需逐步修复。
• 图17：服装出口逐步修复。
• 图18：2013年氨纶行业供给格局。
• 图19：2020年氨纶行业供给格局。
• 图20：2015年全球MDI行业供给格局。
• 图21：2020年全球MDI行业供给格局。
• 图22：2015年涤纶长丝供给格局。
• 图23：2020年涤纶长丝供给格局。
• 图24：2015年粘胶短纤供给格局。
• 图25：2020年粘胶短纤供给格局。
• 图26：2015年农药行业销售收入占比。
• 图27：2019年农药行业销售收入占比。
• 图28：2015年全球安赛蜜行业供给格局。
• 图29：2020年全球安赛蜜行业供给格局。
• 图30：2015年全球三氯蔗糖行业供给格局。
• 图31：2020年全球三氯蔗糖行业供给格局。
• 图32：2015年全球维生素E供给格局。
• 图33：2020年全球维生素E供给格局。
• 图34：美国房屋销售面积及增速。
• 图35：中国商品房销售面积及增速。
• 图36：2015年钛白粉行业供给格局。
• 图37：2020年钛白粉行业供给格局。
• 图38：万华化学MDI产能及全球市占率。
• 图39：万华化学MDI生产成本低于竞争对手。
• 图40：国内MDI项目单吨投资额比较。
• 图41：新和成香精香料一体化布局。
• 图42：新和成研发投入占比较高。
• 图43：新和成销售毛利率较高。
• 图44：龙佰利钛白粉产能及全球市占率稳步提升。
• 图45：龙佰利销售毛利率领先。
• 图46：龙佰利ROE领先。
• 图47：华峰化学氨纶产能及市占率稳步提升。
• 图48：华峰化学单吨投资额低于竞争对手。
• 图49：华峰化学氨纶销售毛利率高于竞争对手。
• 图50：华峰化学己二酸市占率稳步提升。
• 图51：行业龙头己二酸毛利率情况。
• 图52：桐昆股份涤纶长丝产能及市占率提升。
• 图53：扬农化工营业收入和市占率。
• 图54：扬农化工ROE高于行业。
• 图55：扬农化工销售净利率高于行业。
• 图56：金禾实业安赛蜜产能及市占率。
• 图57：金禾实业安赛蜜销量和单吨成本降低。
• 表1：钛白粉产业政策变化。
• 表2：国内氯化法钛白粉生产线情况。
• 表3：主要上市公司产品集中度变化。
• 表4：金禾实业定远工业园布局项目。

总结

随着化工行业集中度的提升，龙头企业在议价能力、盈利能力及市场影响力方面均获得显著增强。政策调控、环保标准提升和技术壁垒是推动行业集中度提升的主要因素。在供给优化和需求增长的双重驱动下，钛白粉、MDI、氨纶、维生素E等子行业表现尤为突出，行业龙头有望持续受益，实现更高的盈利水平和市场占有率。建议投资者关注这些行业龙头，把握集中度提升带来的投资机会。