可转债研究：平衡型转债定价的分化-240804-兴业证券-11页_807kb

平衡型转债定价分化分析总结

核心内容

当前可转债市场呈现明显的估值分化趋势，更多转债分散在估值曲线的两端。这种分化增加了定价的难度，也反映出市场对转债的相对性价比判断存在分歧。整体来看，转债相对于债券的性价比处于历史较低水平，但在转股预期变化和违约风险抬升的背景下，其相对于纯债的替代作用有所弱化。

主要观点

1. 估值分化与定价难度

• 估值分化明显，多数平衡型转债价格高于历史较低水平。
• 转债性价比低，但部分正股表现较好且溢价率被压缩的品种更具吸引力。
• 转债的波动与正股表现、资金面情况和基本面变化密切相关。

2. 资金配置趋势

• 公募机构和保险机构持续增配转债，尤其在固收+策略背景下。
• 券商自营和原股东等群体则在减配，尤其是对考核期短、杠杆压力大的资金而言。
• 转债资金配置需结合市场表现来观察趋势，不能单纯依赖历史经验。

3. 市场策略建议

• 转债市场重心在于优化结构，推荐双低品种作为优化方向。
• 需关注权益修复的持续性，以及市场合力带来的增量资金。
• 在资金压力较大的环境下，部分低价/低溢价品种具备较好的交易机会。

关键信息

转债市场结构

• 低估值品种：主要集中在正股涨幅较好且溢价率被压缩的品种，如花园转债、世运转债等。
• 高估值品种：多数平衡型转债价格高于历史较低水平，需关注其与正股的联动性。
• 溢价率平滑效果：如彤程转债与精测转2，其溢价率具备一定的平滑作用。

资金流向与配置

• 增配资金：主要来自公募机构和保险机构，尤其是固收+策略的推动。
• 减配资金：来自券商自营和原股东，尤其对考核期短、杠杆压力大的资金。
• ETF产品：成为参与转债交易的重要工具，宽基ETF和转债ETF均呈现持续量增趋势。

市场环境与预期

• 权益修复：内需板块有所修复，但整体动能偏弱。
• 汇率与小微盘企稳：资金面有所改善。
• 固收+基金占比：处于2019年以来最低水平，但未来仍有增强收益的潜力。

组合推荐

白马组合

• 利扬转债：受益于高端芯片国产化，转股溢价率17.27%，正股PE 60.24。
• 永和转债：制冷剂出口价格抬升，转股溢价率56.34%，正股PE 12.22。
• 川恒转债：高分红、磷涨价，转股溢价率28.88%，正股PE 9.31。
• 金诚转债：铜供给约束，转股溢价率1.63%，正股PE 14.30。
• 麒麟转债：量价齐升，转股溢价率16.47%，正股PE 10.52。
• 耐普转债：订单高存量，出海与高盈利业务占比提升，转股溢价率7.30%，正股PE 21.20。
• 浙22转债：高弹性券商品种，转股溢价率9.85%，正股PE 23.27。
• 苏租转债：优质高股息品种，转股溢价率0.46%，正股PE 7.55。

高评级组合

• 苏租转债：优质红利品种，正股资产质量较好。
• 风21转债：库存去化，产品价格有望修复。
• 牧原转债：母猪存栏去化，猪价有望向上拐点。
• 浙22转债：高弹性券商品种。

低价组合

• 永鼎转债：核聚变与光芯片相关，转股溢价率22.48%，正股PE 29.35。
• 牧原转债：优质底仓，转股溢价率22.45%，正股PE 17.38。
• 星帅转2：下游白电景气度高，转股溢价率17.87%，正股PE 9.87。
• 强力转债：先进封装的后道胶，转股溢价率26.95%，正股PE 未提供。

风格组合

• 化工：关注库存去化和产品价格修复。
• 出海链：受益于国际市场需求。
• AI与核聚变：前期超跌方向，具备快速反弹潜力。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期