穆迪-全球-信贷市场-当前事件的信贷影响-20171130-13页_807kb

文档内容总结

核心内容概述

本文档分析了近期若干企业、银行、主权国家及证券化领域的信用事件及其对相关主体的信用影响。内容涵盖企业并购、基础设施投资、银行监管政策、主权债务及房地产市场变动等多个方面。

企业（Corporates）

Emerson Electric 放弃收购 Rockwell Automation

• 事件概述：Emerson Electric 公司宣布放弃对 Rockwell Automation 的收购要约，原因是 Rockwell 董事会不愿进行合并讨论。
• 信用影响：此事件对 Emerson 是信用正面的，因为收购将导致其债务大幅上升，杠杆率提高。
• 背景信息：
  • Emerson 在 8 月提出以每股 200 美元收购 Rockwell。
  • Rockwell 最近拒绝了价值近 290 亿美元的收购提议。
  • 若交易完成，Emerson 的债务/EBITDA 将从 1.7x 提高至约 4.8x。
  • Emerson 估计交易将产生约 60 亿美元的协同效应。
• 未来展望：
  • Emerson 将转向多个较小的（少于 10 亿美元）并购，而不是大规模交易。
  • 公司流动性良好，预计 2018 年自由现金流将接近 10 亿美元。
  • 若采用较温和的增长策略，Emerson 可维持债务/EBITDA 在 2x 以下，并保持现金流对债务的覆盖比率超过 20%。
  • 整合风险较低，有助于未来几年的稳定利润率和现金流增长。

基础设施（Infrastructure）

I Squared Capital 收购 Inkia 的资产

• 事件概述：Kenon Holdings Ltd. 宣布 Inkia Energy Ltd. 及其子公司同意出售其在拉美和加勒比地区的资产。
• 信用影响：对 Inkia 及其子公司的债券持有人是信用正面的。
• 交易结构：
  • 交易价格约为 9 倍的 Inkia 比例合并 EBITDA。
  • 包括 10 亿美元现金支付和 17500 万美元的四年期递延付款义务。
  • 交易不构成控制权变更，因为 I Squared Capital 满足合格受让人的标准。
• 子公司影响：
  • Energuate Trust 和 Kallpa Generacion S.A. 的资本结构不会改变。
  • 交易完成后，Nautilus Bidco 将承担 Inkia 的债务和义务，预计其资金从运营（Funds from Operations to Debt）比率为约 12%。
• 背景信息：
  • Inkia 是一家在百慕大注册的国际控股公司，主要持有中美洲和南美洲的非监管电力公司及两家格鲁吉亚的监管公用事业公司。
  • Kallpa 和 Energuate Trust 占据 Inkia 统计合并 EBITDA 的 65%。

银行（Banks）

Bank of Nova Scotia 收购 BBVA Chile 的股份

• 事件概述：BNS 提出以约 22 亿美元收购 BBVA Chile 的股份。
• 信用影响：此交易对 BNS 是信用负面的，因其将增加在国际市场的资本配置，而该市场缺乏 BNS 的定价能力。
• 背景信息：
  • BBVA 持有 BBVA Chile 约 68.19% 的股份，Said 家族持有约 31.62%。
  • 若交易达成，BNS 的 CET1 比率将下降约 135 个基点。
  • 交易预计在 2018 年第一季度完成。
• BBVA Chile 的情况：
  • 信用优势包括良好的资产质量和品牌知名度。
  • 信用挑战包括资本薄弱、利润较低和高成本结构。

比利时银行监管机构提高抵押贷款风险权重

• 事件概述：比利时国家银行（NBB）提出提高国内抵押贷款的风险权重。
• 信用影响：对比利时银行是信用正面的，因其将增加资本缓冲约 15 亿欧元。
• 政策背景：
  • 新措施将对 IRB 模型下的抵押贷款风险权重增加 1.33 倍。
  • 该政策旨在应对房地产市场过热带来的系统性风险。
• 影响分析：
  • 五家主要比利时银行的 CET1 比率预计会下降 44 个基点，但其资本缓冲足以应对。
  • 该政策有助于减少高风险抵押贷款组合，提高资本充足率，从而增强债务持有人的保护。

主权国家（Sovereigns）

玉米共和国与 CRSG 的农业基础设施合作

• 事件概述：赞比亚政府与 CRSG 签署了一项价值 3.93 亿美元的农业基础设施开发协议。
• 信用影响：对赞比亚是信用正面的，因为该计划将提升农业和服务业的生产力，并改善出口运输效率。
• 经济背景：
  • 农业占赞比亚 GDP 的 20%，出口收入的 10%，并提供 70% 的就业。
  • 该计划有助于实现赞比亚从内陆国家向陆路连接国家的转变。
• 影响分析：
  • 增加土地利用率将有助于恢复农业竞争力。
  • 赞比亚政府希望通过该计划吸引外资，改善其财政状况。
  • 尽管该贷款可能增加财政负担，但预计未来收益将缓解财政压力。

证券化（Securitization）

英国降低首次购房者印花税对 RMBS 的影响

• 事件概述：英国政府宣布降低首次购房者印花税，最高可节省 5000 英镑。
• 信用影响：对 RMBS 是信用正面的，因为该政策将增加首次购房者购房能力，从而提升住房需求和价格。
• 市场影响：
  • 首次购房者通常比非首次购房者拥有较少的首付，该政策将改善其融资能力。
  • 帮助购房计划（Help-to-buy）将增加贷款可得性，支持房价稳定。

英国对海外投资者征收商业房地产资本利得税

• 事件概述：英国计划从 2019 年 4 月起对海外投资者征收商业房地产资本利得税。
• 信用影响：对 CMBS 是信用负面的，因为该政策将降低海外投资者对英国商业房地产的兴趣，从而影响房价。
• 市场影响：
  • 海外投资者占伦敦商业地产投资的 68%，对整体市场有重要影响。
  • 该政策可能减少外国投资，导致商业房地产价格下跌。
  • 信用评级机构预计，该政策可能导致英国优质资产价格下跌 6%。
  • 若政策实施，将影响投资者对英国商业地产的信心，尤其是结合 Brexit 的影响。

总体结论

• 正面信用事件：Emerson 放弃收购 Rockwell、I Squared Capital 收购 Inkia、比利时提高抵押贷款风险权重、赞比亚农业基础设施项目。
• 负面信用事件：BNS 收购 BBVA Chile、英国对海外投资者征收资本利得税。
• 市场展望：英国房地产市场可能因政策变化而面临价格压力，而企业并购活动可能更加谨慎，侧重于小规模交易。