20260521-开源证券-爱旭股份-600732.SH-公司信息更新报告_Q1毛利率环比改善_ABC海外出货占比提升_5页_896kb

爱旭股份（600732.SH）Q1毛利率环比改善，ABC海外出货占比提升

核心内容概述

爱旭股份（600732.SH）在2026年第一季度实现了毛利率的显著改善，从上一季度的-108.9%提升至7.20%。尽管公司2025年全年仍处于亏损状态（归母净利润-18.22亿元），但亏损幅度同比减亏65.75%。2026年Q1营收为44.37亿元，同比增加7.29%，归母净利润为-4.40亿元，环比减亏65.90%。公司当前股价为12.45元，总市值为263.60亿元，流通市值为261.38亿元，近3个月换手率为155.79%。

主要观点

• 毛利率显著改善
  2026年Q1毛利率达到7.20%，环比提升11.42个百分点，表明公司在成本控制和产品结构优化方面取得进展。

• ABC组件出货高增，海外占比提升
  2025年全年ABC组件出货量为14.71GW，同比增长132.19%。Q1出货约4GW，其中海外占比达60%，显示公司积极拓展海外市场，销售储备充足。

• 技术升级带来成本优势
  在银价高企的背景下，公司通过无银化技术显著降低生产成本。珠海、义乌及济南基地已逐步实现无银铜互联工艺的导入与应用，预计将进一步提升盈利能力。

• 盈利预测调整
  公司2026-2028年归母净利润预测分别为2.54亿元、11.96亿元、22.81亿元，EPS分别为0.12元、0.56元、1.08元，当前股价对应PE为104.0倍、22.0倍、11.6倍。

• 财务状况改善
  公司2026年Q1经营活动现金流为2839百万元，较2025年显著改善。预计未来几年资产周转率和应收账款周转率将逐步提升，公司财务健康度有望改善。

关键信息

业绩表现

• 2025年全年：营收156.14亿元，同比+39.97%，归母净利润-18.22亿元，同比减亏65.75%。
• 2026年Q1：营收44.37亿元，同比+7.29%，归母净利润-4.40亿元，环比减亏65.90%。

产品出货

• ABC组件：2025年全年出货14.71GW，同比增长132.19%；Q1出货约4GW，海外占比达60%。
• 在手订单：超过10GW，销售储备充足。

技术优势

• 无银化技术：有效降低银耗成本，提升产品竞争力。
• 产能升级：珠海、义乌、济南基地逐步应用无银铜互联工艺，预计单位生产成本进一步降低。

财务预测

风险提示

• 政策力度不及预期
• 行业产能出清不及预期
• 新技术扩产不及预期

估值指标

投资评级

• 评级：增持（首次）
• 说明：预计相对强于市场表现5%~20%。

技术改造与产能扩张

• 义乌基地：2025年末至2026年Q1基本完成BC电池低银化工艺导入。
• 滁州基地：TOPCon生产线向ABC电池生产线改造，预计下半年陆续投产。
• 济南基地：优先应用最新一代无银铜互联工艺，预计达产后单位成本进一步降低。

总结

爱旭股份在2026年第一季度展现出毛利率改善和海外市场拓展的积极信号，尽管仍面临财务费用增加和部分产品亏损的压力，但通过技术升级和产能优化，公司盈利能力有望逐步提升。未来三年的盈利预测显示公司业绩具备较大增长潜力，维持“增持”评级。