20141110-招商证券-信用债市场周报_商业银行和广义基金仍是主要增持力量_13页_809kb

信用债市场周报总结（2014-11-10）

核心内容概述

2014年11月10日发布的信用债市场周报指出，信用债市场整体表现疲软，收益率继续大幅下行，信用利差持续收窄。同时，商业银行和广义基金仍是债券市场的主要配置力量，而保险和券商的配置力度则有所下降。此外，信用评级调整、一级市场发行情况、二级市场交易情况均呈现特定趋势。

主要观点

• 信用评级调整：上周共有6家发行人跟踪评级发生变动，其中4家被下调评级，2家被展望下调。涉及发行人包括林州重机、河南新乡华宇电磁线、新乡市起重机厂、二重集团、中国第二重型机械集团、攀钢集团。
• 市场配置趋势：10月份债券托管总量环比增幅较高，显示“非标转标”持续推进。商业银行和广义基金是中短期票据的主要配置机构，而保险和券商的配置力度相对减弱。
• 一级市场表现：非金融企业信用债发行规模和净融资额均回升，发行利率大幅下滑。其中，短融、中票、企业债和公司债合计发行1071亿元，净融资额达525亿元。
• 二级市场表现：信用债收益率整体下行，信用利差收窄。银行间市场和交易所市场均出现涨多跌少态势，城投债和高收益债涨幅较大。

关键信息

一、信用评级调整

• 发行人数量：6家。
• 评级变动：4家评级下调，2家展望下调。
• 具体调整：
  • 林州重机集团股份有限公司：A+/负面 → A+/稳定。
  • 河南新乡华宇电磁线有限公司：BB-/负面 → BB+/稳定。
  • 新乡市起重机厂有限公司：BBB-/负面 → BBB-/稳定。
  • 二重集团(德阳)重型装备股份有限公司：CC/观察名单 → B/观察名单。
  • 中国第二重型机械集团公司：B-/观察名单 → BB-/观察名单。
  • 攀钢集团有限公司：AA/稳定 → AA+/稳定。

二、债券托管数据

• 托管总量：截至10月末，中债登和上清所债券托管总量达到33.47万亿元，环比增加5,136亿元。
• 主要券种环比增幅：
  • 记账式国债：1,092亿元。
  • 政策性银行债：380亿元。
  • 企业债：261亿元。
  • 短融和超级短融：654亿元。
  • 中票：592亿元。
• 各机构配置情况：
  • 商业银行：短融和超级短融环比增加238亿元。
  • 广义基金：短融和超级短融环比增加531亿元，占新增托管规模的81%。
  • 保险机构：短融和超级短融环比减少45亿元。
  • 证券公司：短融和超级短融环比增加21亿元。

三、一级市场发行情况

• 发行规模：
  • 短融和超级短融：合计发行451亿元，净融资额39亿元。
  • 中票：合计发行497亿元，净融资额404亿元。
  • 企业债：合计发行49亿元，净融资额42亿元。
  • 公司债：合计发行74亿元，净融资额39亿元。
• 发行利率：
  • 各期限债券发行利率均出现下滑，其中1年期各等级下行12~16BP，10年期以上各等级下行6~12BP。
  • 典型发行利率：
    • 1YAAA短融：4.57% → 4.05%。
    • 5YAAA/AAA中票：4.93% → 4.68%。
    • 10YAAA/AAA企业债：4.80%。
    • 10YAAA/AAA公司债：5.00%。

四、二级市场交易情况

• 成交总额：3,884.38亿元。
• 银行间市场：
  • 短融、中票、企业债分别成交1,538.78亿元、1,123.85亿元、1,114.96亿元。
  • 利率品收益率大幅下行，信用品收益率整体下行，信用利差收窄。
• 交易所市场：
  • 信用债涨多跌少，高收益债、地产债、城投债涨幅较大。
  • 成交活跃债券包括：
    • 11中孚债：净价上涨1.41%。
    • 07世博(1)：净价上涨7.01%。
    • 12吴交投：净价上涨1.9%。
    • 12郴城投：净价上涨0.57%。

市场展望与策略建议

• 宏观经济：10月份整体需求疲弱，外部需求下滑，进口增速不佳，企业生产意愿下降，银行放贷积极性不高，房地产需求未明显改善。
• 政策导向：未来经济刺激将更注重宽货币向宽信用的转变，引导资金流入实体经济。
• 资金面影响：需关注美联储退出QE对资金面的影响，以及宽信用政策对当前宽松资金面的潜在冲击。
• 投资策略：建议控制久期，适度杠杆，继续配置高等级产业债和城投债。

数据图表

• 图1：中债登和上清所债券托管总量及环比。
• 图2：定向工具托管量及环比。
• 图3：短融和超级短融托管量及环比。
• 图4：10月份各机构短融和超级短融托管量环比。
• 图5：中票托管总量及环比。
• 图6：10月份各机构中票托管总量环比。
• 图7：信用债发行量及净融资量走势。
• 图8：城投债发行量及净融资量走势。
• 图9：银行间信用债成交额。
• 图10：交易所信用债成交额。

附录数据

• 中短期票据收益率分位数：显示各等级收益率变化。
• 中短期票据信用利差分位数：显示信用利差变化。
• 中短期票据等级利差分位数：显示不同等级之间的利差。
• 城投债收益率分位数：显示城投债收益率分布。
• 城投债信用利差分位数：显示城投债信用利差分布。
• 城投债等级利差分位数：显示城投债等级利差分布。

总结

整体来看，信用债市场在2014年10月呈现出供需两旺、收益率下行、信用利差收窄的特点。商业银行和广义基金仍是主要配置力量，而保险和券商配置力度减弱。市场对宽货币转向宽信用的期待增强，但需警惕美联储退出QE带来的资金面不确定性。投资策略上，建议控制久期、适度杠杆，并优先配置高等级产业债和城投债。