20220421-第一上海证券-中芯国际-00981.HK-资本开支计划顺利完成_2022年产能扩张将快于21年_3页_335kb

报告摘要

中芯國際2022年財務與業務展望總結

核心內容概述

中芯國際在2021年四季度實現了收入與盈利能力的雙重提升，並在2022年持續進行資本開支與產能擴張，以應對市場需求與技術升級的趨勢。公司同時面臨上海疫情對生產的影響，以及國際局勢的不確定性，但整體仍保持較高產能利用率與盈利能力。

主要觀點

收入與利潤增長顯著
2021年四季度收入達15.8億美元，同比增長61.1%，環比增長11.6%。淨利潤達5.3億美元，同比增長107.7%。公司毛利率提升至33.1%，經營利潤率同比增長2335.6%。
先進製程推動ASP上漲
FinFET/28nm先進製程收入占比達18.6%，同比大幅增長。晶圓平均單價升至821美元，同比增長33.1%，環比增長6.2%。
2022年資本開支與產能擴張
2022年預計資本開支為50億美元，全年等效8英寸晶圓產能將增長13-15萬片/月，快於2021年的10萬片/月。新廠將以12英寸晶圓為主，未來幾年12英寸產能將增加2倍。
上海廠區運營受疫情影響
上海廠區實行閉環管理，對生產影響較小，預計對二季度產能影響在低個位數水準，占公司總產值約30%。
目標價與投資評級
基於未來三年收入CAGR達22.8%，淨利潤CAGR達11.8%，以及16倍PE估值中樞，目標價為30港元，相對於當前股價有84.70%的上漲空間，評級為買入。

關鍵信息

2021年四季度業績摘要

收入：15.8億美元（+61.1% YoY，+11.6% QoQ）
產能：62.1萬片等效8英寸晶圓（+4.6% QoQ）
產能利用率：99.4%
FinFET/28nm收入占比：18.6%
晶圓平均單價：821美元（+33.1% YoY，+6.2% QoQ）
毛利率：33.1%（+190bps QoQ）
經營利潤率：同比增長2335.6%
凈利潤：5.3億美元（+107.7% YoY）
每股盈利：0.07美元（高於彭博預期0.04美元）

2022年預測

資本開支：50億美元
等效8英寸晶圓產能增長：13-15萬片/月
新廠12英寸產能增加：2倍（原有3倍）
新廠布局：以超大晶圓廠為主，集中生產CIS、LED驅動等芯片

股價與估值

當前股價：16.24港元
目標價：30.00港元（+84.70%）
2023年盈利預期：每股盈利預計達0.26美元
估值中樞：16倍PE

財務與經營表現

稅前盈利對利息倍數：2022年預計為-14.07（負值表示經營性现金流不足以覆蓋利息支出）
經營性现金流/收入：2022年預計達0.54
總負債/總資產：2022年預計為0.29

風險因素

中美關係的不確定性
資本開支不及預期
需求不及預期

財務預測總覽

指標	2020年實際	2021年實際	2022年預測	2023年預測	2024年預測
總收入（千美元）	3,906,975	5,443,112	7,521,535	8,838,349	10,078,949
收入增長率	25.40%	39.32%	38.18%	17.51%	14.04%
毛利率	23.6%	30.8%	33.1%	33.5%	33.7%
凈利率	17.1%	32.6%	23.6%	24.4%	24.6%
凈利潤（千美元）	715,550	1,701,803	1,703,234	2,064,284	2,378,777
凈利潤增長率	204.90%	137.83%	0.08%	21.20%	15.23%

資產負債表重點

指標	2020年實際	2021年實際	2022年預測	2023年預測	2024年預測
總資產（千美元）	31,320,575	36,110,941	38,399,573	40,948,172	43,802,940
總負債（千美元）	9,638,837	10,672,798	11,184,779	11,580,115	11,953,570
股東權益（千美元）	15,174,594	17,149,664	18,852,898	20,917,182	23,295,959
每股帳面值（摊薄）	2.22	2.16	2.35	2.58	2.85

綜合評估

中芯國際在2021年四季度表現亮眼，收入與利潤均實現顯著增長，受益於先進製程產品占比提升與ASP上漲。2022年將繼續加大資本開支，擴張產能，並通過新廠建設提高效率與產能利用率。儘管上海廠區受疫情影響，但影響有限。公司未來三年收入與淨利潤CAGR預計分別為22.8%與11.8%，目標價設定為30港元，預示較高上漲空間。然而，公司仍需應對中美關係風險、需求與資本開支不及預期等挑戰。

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