20250309-中航证券-中芯国际-00981.HK-首次覆盖_先进工艺打造中国科技之矛_自主突围守护安全之盾_4页_1mb

报告摘要

中芯国际是中国大陆领先的晶圆代工厂，具备从 $0.35\mu \mathrm{m}$ 到14nm FinFET的多种技术节点生产能力，全球排名第三，是国内唯一拥有先进逻辑产线的企业。在中美科技竞争加剧的背景下，中芯国际凭借自主技术成为保障国家安全和推动“中国芯”崛起的关键力量。

中美科技博弈：美国对大陆科技企业施加更严格的审查，中芯国际作为具备先进制程能力的晶圆厂，成为国内稀缺资源，有望受益于“local for local”的替代趋势。
市场需求与增长：半导体行业需求温和增长，中芯国际在成熟制程和先进制程均有布局，尤其受益于AI算力需求的提升，预计在2025-2026年实现显著增长。
技术发展：公司已实现14nm FinFET的量产，并在2020年完成第二代FinFET（N+1）的产能安装，目前具备N+2制程的量产能力，技术实力不断增强。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，认为中芯国际在AI浪潮及自主可控的背景下具备长期增长潜力，有望获得估值溢价。

产能：2024年末8英寸等效产能达94.8万片/月，预计2025年维持75亿美元左右的资本开支。
在建项目：中芯深圳、中芯京城、中芯东方、中芯西青4个12英寸28nm及以上制程的晶圆厂在建，合计产能规划34万片/月（等效8英寸产能76.5万片/月）。
市场地位：2024年全球市占率仅为6%，但中国大陆是全球最大的半导体市场，约占全球需求的30%，中芯国际有较大增长空间。

年份	营业收入（亿美元）	增长率	归母净利润（亿美元）	增长率	毛利率	市盈率（PE）	市净率（PB）
2024	80.30	+27.0%	4.93	-45.4%	18.03%	114.97	2.68
2025	97.87	+21.9%	7.91	+60.6%	21.24%	71.58	2.59
2026	117.39	+19.9%	11.43	+44.4%	25.12%	49.57	2.46

指标	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入增长率	33.6%	-13.1%	27.0%	21.9%	19.9%
净利率	30.2%	17.8%	9.1%	12.4%	16.2%
ROE	9.5%	4.5%	2.3%	3.6%	5.0%
市净率（PB）	2.96	2.82	2.68	2.59	2.46

中芯国际作为中国大陆唯一具备先进逻辑产线的晶圆代工厂，在中美科技博弈背景下具有战略意义。其技术能力持续提升，产能扩张迅速，有望在AI算力需求增长和“local for local”趋势中受益。尽管当前净利润受资本开支和折旧影响较大，但PB估值显示公司具备一定成长性，未来有望获得更高的估值溢价。

销售团队：
- 李裕淇：18674857775, livuq@avicsec.com, S0640119010012
- 李友琳：18665808487, liyoul@avicsec.com, S0640521050001
- 曾佳辉：13764019163, zengjh@avicsec.com, S0640119020011