20210312-第一上海证券-东岳集团-00189.HK-利润见底_高端产能扩张_氢能业务可期_3页_335kb

文档总结：买入评级分析

核心内容概述

本文档为一份投资分析报告，主要围绕某化工新材料公司2020年及2021年财务表现、业务发展及未来前景展开。报告指出，公司2020年利润见底，但业绩符合预期，同时强调其高端产能扩张和氢能业务的潜力，最终给出“买入”评级及目标价。

主要观点

1. 2020年业绩回顾

• 收入：2020年公司实现收益100.44亿元，同比下降22.49%。
• 毛利率：由26.6%下滑至22.3%。
• 归母净利润：7.72亿元，同比下降47.23%。
• 每股基本盈利：0.37元。
• 派息：拟派末期股息0.14港元，年度派息率约为34%。

2. 三大核心业务表现

• 高分子业务：收入31.92亿元，同比下滑7%；经营利润率13.67%，较2019年略有提升。
• 有机硅业务：收入24.54亿元，同比减少9%；经营利润率11.47%，较2019年明显下降。
• 制冷剂业务：收入20.66亿元，同比下降23%；经营利润率9.17%，较2019年大幅下滑。

趋势分析：

• 三大核心产品自四季度起产销改善，呈现触底反弹态势。
• 一季度销售较同期显著提升，价格表现良好，库存处于低位。
• 制冷剂R22价格徘徊在16000元/吨，而高分子PTFE价格上涨至58000元/吨，供不应求。
• DMC价格在春节后上涨至25400元/吨，预计未来盈利能力将回升。

3. 高端产能扩张与研发投入

• 研发费用率：从2019年的2.5%提升至2020年的5.9%，主要用于高端产品研发。
• 高端产品占比：预计未来将从12%提升至20%，产品附加值增加。
• 在建产能：
  • 5千吨FEP（氟化乙烯丙烯）
  • 2万吨高性能PTFE，其中一期1万吨产能将于年内投产，建成后将成为全球最大PTFE生产商。
  • 新建2千吨PFA（四氟乙烯-六氟丙烯共聚物）项目，PFA性能更强，售价更高，未来有望成为收入增量来源。

4. 氢能业务前景

• 氢能公司分拆正在进行中。
• 电池膜订单同比增长明显。
• 公司燃料电池膜具备全产业链生产优势，长期市场容量可期。

5. 估值与目标价

• 分部估值法：给予三大核心业务10倍PE估值，对应市值139.2亿港元；氢能公司分拆隐含估值28.6亿港元。
• 总市值预测：167.7亿港元。
• 目标价：7.94港元，较当前股价5.06港元上涨56.95%。

关键信息

财务数据摘要

财务状况摘要

营运表现摘要

现金流量摘要

结论

综上所述，尽管2020年公司整体盈利能力受到压力，但三大核心业务在2021年已开始触底反弹，价格表现良好，库存处于低位。同时，公司持续加大高端产品研发投入，产能扩张计划稳步推进，尤其是PTFE业务有望成为全球最大生产商。氢能业务分拆也在进行中，具备长期增长潜力。基于分部估值法，公司总市值预计达167.7亿港元，目标价为7.94港元，维持“买入”评级。