20220421-西南证券-康华生物-300841.SZ-21年产能扩增快速放量_22Q1受疫情影响短期增速放缓_4页_1mb

公司财务与业务总结

核心内容

公司2021年度及2022年第一季度的业绩表现如下：

• 2021年：

  • 营业收入：12.9亿元，同比增长24.44%
  • 归母净利润：8.3亿元，同比增长103.28%
  • 扣非归母净利润：5.6亿元，同比增长37.8%
  • 经营活动现金流净额：1.3亿元，同比下降64.7%

• 2022年第一季度：

  • 营业收入：2.7亿元，同比增长12.5%
  • 归母净利润：1.4亿元，同比增长34.6%
  • 扣非归母净利润：1.2亿元，同比增长24.6%
  • 经营活动现金流净额：-1.1亿元，同比下降76%

主要观点

• 2021年业绩增长显著：

  • 公司在2021年实现了快速的产能扩张，推动收入和利润快速增长，尤其是第四季度由于二车间投产，收入和利润增速明显。
  • 毛利率保持稳定在93.5%，销售费用率下降3.8个百分点，管理费用率下降0.44个百分点，净利率提升4个百分点至43.4%，盈利能力显著增强。

• 2022年第一季度增速放缓：

  • 受疫情影响，物流受限及医疗资源紧张导致短期业绩承压。
  • 2021年高基数也影响了2022年Q1的增长表现。

• 未来展望：

  • 若疫情影响消退，公司有望凭借新增产能及销售渠道拓展实现业绩增长，满足股权激励目标。
  • 预计2022-2024年归母净利润分别为8.5亿元、12亿元及13.3亿元，CAGR为17%，维持“买入”评级。

关键信息

产能与产品布局

• 公司人二倍体狂犬病疫苗为国内独家，安全性及免疫原性优于其他疫苗，市场需求潜力大。
• 2021年及2022年Q1，公司募投产能预计在2023~2024年投产，产能将从500万支/年提升至1100万支/年，收入有望同步增长。
• 销售费用率预计逐渐下降，盈利质量有望提升。

研发管线

• 公司共拥有10项在研项目，重点布局多价疫苗，如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等。
• 通过重组蛋白平台及投资mRNA技术等手段，提升研发能力，应对行业未满足需求。

风险提示

• 人二倍体狂犬病疫苗新增产能不及预期
• 存货不足以满足销售季节性波动
• 产品结构单一可能带来的风险

财务预测与估值

每股指标

• 每股收益（EPS）：9.22元（2021A）→ 9.48元（2022E）→ 13.32元（2023E）→ 14.75元（2024E）
• 每股净资产：29.67元（2021A）→ 37.47元（2022E）→ 48.89元（2023E）→ 60.98元（2024E）
• 每股经营现金：1.45元（2021A）→ 8.67元（2022E）→ 10.15元（2023E）→ 14.09元（2024E）
• 每股股利：0.00元（2021A）→ 1.84元（2022E）→ 1.90元（2023E）→ 2.66元（2024E）

财务分析指标

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备先发优势及产能扩张潜力，未来三年净利润CAGR为17%，盈利质量稳定提升，估值合理。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 存货波动风险
• 产品结构单一风险