20210422-第一上海证券-中汇集团-00382.HK-脱钩转设顺利完成_首单并购圆满落地_3页_299kb

买入总结

核心内容

本总结基于一份公司公告及第一上海的分析报告，主要围绕公司2021年上半年的业绩表现、脱钩转设进展、并购情况以及未来发展前景展开。报告指出公司在内生增长和并购扩张方面均取得显著成效，盈利能力和财务状况良好，目标价上调，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现稳健

• 收入增长：截至2021年2月28日止半年度，公司收入达5.54亿元，同比增长32.5%。
• 毛利增长：毛利为2.77亿元，同比增长35.8%。
• 净利润增长：经调整净利润为2.00亿元，同比增长32.5%。
• 净利率：经调整净利率为36.1%。
• 股息派发：拟派中期股息每股5.50港仙，分红比例为30%。

学生人数及学费增长

• 在校生人数：截至2021年2月28日，公司在校生人数同比增长76.8%，达到6.24万人。
• 内生增长：内生增长为19.1%，贡献4.2万人。
• 并购增长：四川城市职业学院及城市技师学院并购贡献新增2万人。
• 学费上涨：华商学院/华商职业学院平均学费分别同比增长9.6%和5.1%，达到2.67万元和1.64万元。
• 新生报到率：华商学院新生报到率增长至96%，华商职业学院增长至86%。

转设与并购成果

• 脱钩转设完成：广东财经大学华商学院于2020年12月完成脱钩转设，更名为广州华商学院。
• 学费调整：转设后学费将逐年递减，盈利水平提升，招生计划预期大幅回升。
• 四川并购落地：公司于2020年12月以7.5亿元人民币并购四川城市职业学院及技师学院51%股权，并于2021年1月实现并表。
• 四川学校表现：截至FY21H1，四川城市职业学院在校生1.42万人，平均学费1.34万元；技师学院在校生0.61万人，平均学费0.99万元。
• 学费政策：四川省于2020年放开民办高校自主定价，每三年调整一次，最多可增加20%。公司20/21级新生学费已达16,800元，与省内本科学校学费水平看齐。
• 课程互补：公司预计未来将与四川两所学校在课程设置、学生就业、国际化教育等方面实现互补。

目标价与估值

• 目标价：调整目标价至11.70港元，较昨日收市价有36.7%的上升空间。
• 市盈率：目标价对应21和22财年的16.1和12.7倍市盈率。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务状况

• 资产负债比率：从2019年的48.6%上升至2021年的53.6%。
• 流动比率：从2019年的60.1%上升至2021年的135.4%。
• ROA：从2019年的7.3%上升至2021年的7.4%。
• ROE：从2019年的14.1%上升至2021年的15.9%。

股东权益与现金流

• 股东权益：从2019年的1.60566亿元增长至2021年的2.73504亿元。
• 营运现金流：从2019年的563,130千元增长至2021年的1,311,103千元。
• 投资活动现金流：2021年预测为-1,945,734千元。
• 融资活动现金流：2021年预测为543,019千元。
• 现金变化：2021年预测为-91,612千元。

公司概况

• 行业：教育
• 股票代码：0382
• 股价：8.51港元
• 目标价：11.70港元（+37.5%）
• 已发行股本：10.72亿股
• 市值：91.2亿港元
• 52周高/低：10.63/4.32港元
• 每股净资产：2.52港元
• 主要股东：廖榕就家族（70.41%）

风险提示

• 本报告仅供私人一般阅览，未经第一上海书面批准，不得复印、节录、引用、转载或传送。
• 报告内容不构成投资建议，亦未考虑个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。
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结论

公司实现稳健增长，脱钩转设及并购成效显著，财务状况良好，未来发展前景广阔。目标价上调，维持“买入”评级，具有较高的投资价值。