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锦江股份12月经营数据点评总结

核心内容概述

锦江股份（600754.SH）在2018年12月的经营数据表现良好，整体符合行业上升周期的预期。公司净开业酒店85家，净开业房间10,245间，直营房间数同比减少2.8%，加盟房间数同比增长18.7%。加权平均RevPAR同比增长7.5%（季调后增长5.3%），显示酒店行业回暖趋势明显。

主要观点

• 行业上升周期：锦江股份受益于酒店行业的上升周期，RevPAR增长持续带动公司盈利能力提升。
• 盈利预测：公司预计2017、2018、2019年EPS分别为0.99元、1.31元、2.02元，应用DCF方法得出目标价为53.93元，对应18年估值为41倍，维持“买入”评级。
• 轻资产化趋势：公司未来收入增长主要来源于加盟酒店，预计到2021年加盟酒店收入占比将提升至30%。
• 财务指标：公司毛利率、ROE及运营利润率有望持续提升，2019年运营利润率预计达到19.4%。
• 风险因素：包括宏观经济周期性波动、行业增速不达预期、政策性风险、通货膨胀、竞争加剧、加盟店风险、汇率波动及不可抗力等。

关键信息

经营数据表现

• RevPAR增长：12月加权平均RevPAR同比增长7.5%，季调后增长5.3%，连续9个月为正增长。
• 入住率与房价：锦江系、铂涛系、维也纳系、卢浮系分别实现入住率增长3.0%、-4.7%、-0.5%、6.9%；平均房价增长3.0%、11.9%、2.1%、-2.2%。
• 房间数变化：直营房间数比年初下降2.8%，加盟房间数比年初上升18.7%。

各品牌系列表现

• 锦江系：RevPAR增长6.1%，入住率与平均房价分别增长3.0%与3.0%，季调后RevPAR增长4.4%。
• 铂涛系：RevPAR增长6.7%，入住率下降4.7%，平均房价增长11.9%，季调后RevPAR增长6.7%。
• 维也纳系：RevPAR增长1.7%，入住率下降0.5%，平均房价增长2.1%，季调后RevPAR增长1.7%。
• 卢浮系：RevPAR增长4.5%，入住率增长6.9%，平均房价下降2.2%，季调后RevPAR增长3.0%。

收入与成本预测

• 收入预测：预计2021年锦江旗下酒店房间总数将从57万间上升至84万间。
• 成本费用预测：2019年有限服务型业务成本费用上升至119亿元，成本增速低于收入增速，运营利润率将显著提升。
• 财务指标预测：
  • 营业收入：2017E为132.07亿元，2018E为142.80亿元，2019E为156.36亿元。
  • 归属母公司净利润：2017E为9.52亿元，2018E为12.57亿元，2019E为19.39亿元。
  • 毛利率：预计从91.0%提升至92.2%。
  • ROE：预计从7.3%提升至13.1%。
  • 每股收益：预计从0.99元提升至2.02元。
  • P/E：预计从36倍降至18倍。
  • P/B：预计从2.6倍降至2.2倍。
  • EV/EBITDA：预计从17倍降至12倍。

长期趋势

• 加盟增长：公司未来增长主要依赖加盟业务，自营收入在2021~2023年可能因行业周期收缩而下滑。
• 轻资产化：随着加盟比例提升，锦江股份将逐步向以品牌输出和管理为主的轻资产酒店集团转型。

结构清晰总结

1. 经营数据亮点

• RevPAR增长：整体RevPAR增长7.5%，季调后增长5.3%，显示行业回暖。
• 房间数变化：直营房间数下降2.8%，加盟房间数增长18.7%。
• 各品牌表现：
  • 锦江系：RevPAR增长6.1%，入住率与平均房价分别增长3.0%与3.0%。
  • 铂涛系：RevPAR增长6.7%，平均房价增长11.9%。
  • 维也纳系：RevPAR增长1.7%，平均房价增长2.1%。
  • 卢浮系：RevPAR增长4.5%，入住率增长6.9%。

2. 盈利预测与估值

• EPS预测：2017年为0.99元，2018年为1.31元，2019年为2.02元。
• 估值目标：应用DCF方法计算出目标价为53.93元，对应2018年估值为41倍。
• 盈利能力提升：运营利润率从2016年的7.8%提升至2019年的19.4%。

3. 风险因素

• 宏观经济波动：可能影响行业增速。
• 政策风险：政策变化可能对业务造成影响。
• 通货膨胀：可能推高运营成本。
• 行业竞争：加剧市场压力。
• 加盟店风险：管理与运营风险。
• 汇率波动：影响外币收入。
• 不可抗力：自然灾害、疫情等。

4. 长期发展趋势

• 轻资产化：未来收入增长将主要来自加盟业务。
• 加盟比例提升：预计到2021年加盟收入占比将从25%提升至30%。
• 自营收入下降：2021~2023年自营收入可能因周期收缩而下滑。

5. 财务指标预测

• 营业收入：预计2019年达到156.36亿元。
• 归属母公司净利润：预计2019年达到19.39亿元。
• 毛利率：预计从91.0%提升至92.2%。
• ROE：预计从7.3%提升至13.1%。
• P/E与P/B：预计从36倍降至18倍，从2.6倍降至2.2倍。
• EV/EBITDA：预计从17倍降至12倍。

6. 现金流与投资收益

• 经营活动现金流：预计2019年为3,730百万元。
• 投资收益：权益法收益预计为87百万元，出售长江证券收益预计为255百万元。

总结

锦江股份在2018年12月的经营数据表现良好，RevPAR增长显著，显示行业回暖。公司通过扩张加盟业务实现收入增长，预计未来将向轻资产化转型。盈利预测显示公司盈利能力有望显著提升，但需关注宏观经济波动、政策变化、竞争加剧等风险因素。