深度报告-20230118-华安证券-合盛硅业-603260.SH-合盛硅业深度报告_硅化工一体化龙头_布局光伏+硅基材料_36页_1mb

合盛硅业深度报告总结

核心内容

合盛硅业是中国硅化工行业龙头，拥有工业硅和有机硅一体化生产能力，布局光伏产业链并积极发展硅基新材料。公司依托新疆及云南的资源优势，拥有显著的成本优势，并通过自备电厂和光伏电站保障电力供应，降低生产成本。

主要观点

• 行业地位与成本优势：公司是全球硅化工行业龙头企业，工业硅产能达119万吨，云南40万吨项目预计2023年Q2投产，总产能将达到159万吨。有机硅中间体产能66.5万吨，预计2023Q1鄯善三期20万吨项目达产后，总产能将达86.5万吨。公司拥有自备电厂，电力成本优势显著，同时石墨电极实现自给自足。

• 电力成本影响：电力成本占工业硅总成本的34%，新疆的电力成本相较其他地区有明显优势，公司通过光伏电站建设实现电力自足，预计2024年可实现鄯善地区电力全部自足。

• 下游布局与研发：公司正在向硅基新材料领域拓展，包括光伏组件、硅胶、碳纤维保温材料及第三代半导体碳化硅。2022年前三季度研发投入达11.24亿元，同比增长309.33%，助力公司完善产业链。

• 盈利预测：2022-2024年公司归母净利润分别为54.45亿、76.19亿、98.98亿元，同比增速分别为-33.7%、39.9%、29.9%。公司PE分别对应17倍、12.4倍、9.55倍，维持“买入”评级。

关键信息

产能与布局

财务指标

风险提示

• 项目投产进度不及预期；
• 产品价格大幅波动；
• 装置不可抗力的风险；
• 资产收购进度不及预期。

行业分析

工业硅行业

• 产能与供给：工业硅产能稳定，供给结构不断优化。2021年，国内工业硅产能为498万吨，全球占比76%。公司拥有显著的区位优势，未来产能有望进一步扩大。

• 成本结构：电力成本占比34%，新疆自备电厂及低电价优势显著。石墨电极实现自给自足，降低生产成本。

• 需求结构：工业硅主要用于多晶硅、有机硅和硅铝合金，其中多晶硅需求增长迅速，预计2022-2024年国内消费量将达260.50万吨、338.65万吨、382.68万吨。

有机硅行业

• 产能与供给：中国是全球最大的有机硅生产国，2021年有机硅中间体产能达187.5万吨，预计2024年将达348.5万吨。公司有机硅中间体产能全球领先，达66.5万吨。

• 需求与应用：有机硅下游需求主要集中在建筑、电子、新能源等领域，其中建筑占比最大（33.08%），新能源领域增长迅速，尤其在光伏组件封装和导热材料方面。

• 价格与盈利：2022年有机硅中间体价格降至17300元/吨，DMC价格处于行业亏损阶段。随着行业供需平衡，预计未来价格将有所回升。

投资逻辑

• 公司在工业硅和有机硅领域拥有显著的产能和成本优势；
• 布局光伏产业链，保障电力供应并降低生产成本；
• 研发投入持续增加，推动硅基新材料发展；
• 未来产能扩张和新能源需求增长将提升公司业绩和估值。

结论

合盛硅业作为硅化工行业龙头，凭借强大的产能、显著的成本优势以及在光伏产业链和硅基新材料领域的布局，具备良好的发展前景。尽管短期内面临价格波动和政策风险，但长期来看，公司在新能源和新材料领域的布局将带来持续增长动力，维持“买入”评级。