20240905-华安证券-合盛硅业-603260.SH-周期底部业绩仍有韧性_产业链一体化有序推进_4页_463kb

合盛硅业半年报分析：产业链整合持续推进，业绩短期承压

一、报告核心观点

合盛硅业发布2024年半年报，上半年营收同比增长1118%，但归母净利润同比大幅下降4512%。报告维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为2286亿元、3062亿元、3942亿元，对应PE分别为26倍、19倍、15倍。

二、业绩表现

• 上半年业绩：营收13272亿元，同比增1118%，归母净利润978亿元，同比下降4512%。
• 二季度表现：营收7856亿元，环比增4505%；归母净利润450亿元，环比下降1471%，主要受多晶硅价格回落及存货跌价损失451亿元影响。

三、行业及经营分析

1. 价格因素：工业硅、有机硅及多晶硅价格普遍回落，Q2工业硅产销环比大幅提升，但价格分别环比下降1357%、631%、754%。
2. 成本控制：Q2毛利率达23.56%，环比增长0.65个百分点，主要受益于技改及全产业链优势。
3. 一体化布局：巩固石英砂矿产资源，掌握碳化硅全产业链技术，推进光伏玻璃、碳化硅衬底等项目。

四、风险提示

• 原材料价格波动风险
• 安全生产及环保风险
• 项目投产进度不及预期

五、投资建议

维持“买入”评级，预期2024-2026年净利润增速为-129%、340%、287%，未来产业链完善及成本下降有望推动盈利提升。