20230402-东吴证券-鲁商发展-600223.SH-2022年年报点评_大健康发展稳健_地产剥离顺利推进_3页_725kb

鲁商发展（600223）2022年年报总结

核心内容概览

鲁商发展（600223）在2022年年报中展现出其在大健康领域的稳健发展，同时持续推进地产剥离战略，聚焦生物医药和生态健康业务。尽管受地产拖累，公司整体业绩仍呈现积极态势，尤其在化妆品板块实现高速增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年营收：129.5亿元，同比增长4.8%。
• 2022年归母净利润：0.5亿元，同比下降87.4%。
• 2022年扣非归母净利润：0.6亿元，同比下降83.8%。
• 2022年Q4营收：44.2亿元，同比下降26.5%。
• 2022年Q4归母净利润：-1.1亿元，扣非归母净利润-1.0亿元。

2. 盈利预测与估值

• 2023年归母净利润：4.11亿元，同比增长805%。
• 2024年归母净利润：5.33亿元，同比增长30%。
• 2025年归母净利润：6.39亿元，同比增长20%。
• 2023-2025年PE：26x / 20x / 17x。
• 当前市值：10,765.46亿元，对应2023年PE为26.18倍，2025年PE为16.85倍。

3. 业务发展

• 大健康业务稳健：公司旗下山东福瑞达医药集团2022年营收26.1亿元，同比增长19.6%；归母净利润2.0亿元，同比增长13.5%。
• 化妆品板块高速增长：2022年实现营收19.7亿元，同比增长31.7%。其中，颐莲营收7.1亿元（+10.3%），瑷尔博士营收10.6亿元（+42.3%）。
• 品牌战略：采用“4+N”品牌发展战略，聚焦玻尿酸护肤、微生态护肤、精准护肤、以油养肤等科技护肤赛道。
• 研发投入：2022年新增专利83项，设立国家级博士后科研工作站及省级科研平台，正式启用化妆品研发创新中心。

4. 地产剥离进展

• 剥离进程：截至2023年3月31日，第一批次6家公司股权及债权交割完成；第二批次（菏泽置业、临沂置业）将于2023年11月前完成交割。
• 剥离影响：地产剥离导致2022年净利润下降，但有助于公司未来聚焦大健康产业。

5. 财务状况

• 资产负债率：2022年为90.48%，预计2023年降至73.15%，2025年为74.70%。
• 每股净资产：2022年为3.66元，预计2023年为3.96元，2025年为4.82元。
• ROE（摊薄）：2022年为1.22%，预计2023年为10.22%，2025年为13.03%。
• 现金流量：2022年现金净增加额为-609亿元，2023年预计现金净增加额为11,029亿元，显示公司现金流逐步改善。

关键信息

• 2022年净利润下滑主因：健康地产项目计提资产减值准备及个别项目停工导致利息费用增加。
• 毛利率下降：2022年毛利率为24.65%，同比下降1.04个百分点。
• 费用率变化：2022年销售费用率10.1%，管理费用率2.7%，研发费用率1.0%，财务费用率2.7%。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于其大健康业务的高成长性和地产剥离后的聚焦战略。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 产品推广不及预期；
• 健康地产项目持续影响公司业绩。

财务预测表概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值指标

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股相对大盘涨幅超过15%。
• 核心逻辑：公司聚焦大健康产业，化妆品板块表现强劲，盈利预测乐观，估值逐步下降，具备长期增长潜力。

市场数据