20221121-国信证券-鲁商发展-600223.SH-拟剥离地产业务_聚焦发展大健康美业_9页

鲁商发展 (600223.SH) 总结

核心内容

鲁商发展拟剥离地产业务，聚焦发展大健康美业，以化妆品业务为核心，推动生物医药、原料及添加剂等业务协同发展。公司未来将专注于玻尿酸相关产品应用创新与研发，形成以“4+N”多品牌矩阵为主导的化妆品业务体系。公司2022年11月公告拟将房地产开发相关资产及负债转让至控股股东山东省商业集团或其子公司，目前交易尚处于筹划阶段。

主要观点

• 战略转型：公司计划剥离地产业务，未来将专注大健康领域，尤其是化妆品业务，推动业务结构优化。
• 化妆品业务增长迅速：2022年前三季度，公司化妆品业务实现营收14.29亿元，同比增长43.91%，其中“瑷尔博士”和“颐莲”为主要增长引擎，分别同比增长52.66%和26.46%。
• 多品牌布局：公司构建了“4+N”品牌矩阵，差异化产品力与精细化渠道运营助力业务增长。
• 原料及添加剂业务稳步增长：2022年前三季度原料及添加剂业务营收同比增长31.82%，以透明质酸为核心竞争力。
• 药品业务承压：受疫情影响和原料价格上涨影响，2022年前三季度药品业务营收同比下降14.90%，毛利率下滑。
• 治理机制优化：引入战略投资者如腾讯、壹网壹创等，推动股权激励计划，提升企业竞争力和成长潜力。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为3.02/3.86/4.95亿元，对应合理估值128.16-131.72亿元，对应股价12.60-12.95元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

化妆品业务

• 2022年前三季度营收14.29亿元，同比增长43.91%。
• 主要由“瑷尔博士”和“颐莲”贡献，分别实现营收7.45亿元和5.40亿元。
• “瑷尔博士”在双11期间全渠道销售额同比增长76.68%，天猫旗舰店直播排名新锐美妆榜第1。
• “颐莲”全网成交额突破1亿元，在多个热销榜单中排名第一。
• 2022年前三季度毛利率为58.56%，同比下降4.65个百分点，主要受分销比例增加、费用投入上升及产品促销影响。

药品业务

• 2022年前三季度营收3.37亿元，同比下降14.90%，毛利率52.32%，同比下降6个百分点。
• 主要由山东明仁福瑞达（控股60.71%）和博士伦福瑞达（参股30%）构成。
• 明仁福瑞达上半年净利润0.16亿元，同比增长5.71%。
• 博士伦福瑞达上半年营收3.42亿元，净利润0.92亿元，净利率26.47%，同比下降8.16%。

原料及添加剂业务

• 2022年前三季度营收2.32亿元，同比增长31.82%。
• 主要由山东焦点福瑞达（控股60.11%）和福瑞达生物科技（控股57.07%）构成。
• 焦点福瑞达是全球领先的透明质酸原料生产基地，产能达420吨/年。

治理机制与激励

• 化妆品子公司已引入腾讯、网创等战略投资者，股权结构优化。
• 公司2018年推出股权激励计划，绑定核心团队，未来可能推出新一轮激励计划以推动大健康业务发展。

投资建议

• 采用分部相对估值法，参考华熙生物、贝泰妮等可比公司，给予公司2023年36-37倍PE，对应市值128.16-131.72亿元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.02/3.86/4.95亿元。

风险提示

• 地产业务重组进度不及预期。
• 化妆品行业竞争加剧。
• 流量成本上升对盈利能力形成压力。
• 疫情对药品业务的持续影响。

可比公司估值对比

财务预测与估值

总结

鲁商发展拟剥离地产业务，聚焦发展大健康美业，重点布局化妆品、生物医药及原料添加剂业务。化妆品业务成长性突出，原料及添加剂业务稳步增长，药品业务受疫情影响有所承压。公司通过引入战略投资者和实施股权激励计划，进一步优化治理结构，释放增长潜力。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.02/3.86/4.95亿元，合理估值为128.16-131.72亿元，对应股价12.60-12.95元/股，首次覆盖给予“买入”评级。