20160814-中投证券-环保工程及服务：固废2.0，新格局下的大机会_35页_2mb

固废产业分析报告总结

核心内容

本报告分析了全球及中国固废产业的发展趋势，指出固废产业具备孕育环保巨头的能力，并强调中国固废产业在未来的发展潜力。报告重点分析了固废的产生与处理方式、行业格局演变、投资机会以及风险提示，提出对启迪桑德、东江环保和中国天楹的投资建议。

主要观点

• 固废产业具备成长潜力：相比世界其他地区，中国固废产业仍处于发展阶段，具有较大的发展空间。
• 固废处理方式差异：低收入国家以垃圾填埋为主，而高收入国家更倾向于垃圾焚烧和回收利用。
• 固废产业可催生环保巨头：以Waste Management为例，其通过全产业链布局、精细化管理和收购整合实现了27年28%的复合增长。
• 中国固废2.0时代到来：环卫市场兴起、市政垃圾扩容、工业危废处理加速，将推动固废产业向更全面的方向发展。
• 投资标的推荐：启迪桑德、东江环保和中国天楹因其在固废产业中的全面布局和成长潜力被强烈推荐。

关键信息

世界固废产生情况

• 固废主要来源于市政、医疗、农业和工业活动，以有机物为主，占比约46%。
• 人均固废产生量与经济发展水平正相关，高收入国家人均固废产生量是低收入国家的3倍以上。
• 2025年全球市政固废产生量预计达到22亿吨，主要增长来自人口增长和人均垃圾产生量提升。

世界固废处理情况

• 垃圾清运率与经济发展水平密切相关，高收入国家清运率高达96%，低收入国家仅为42%。
• 填埋是美国主要的固废处理方式，占比超过50%，而欧洲国家以焚烧为主，占比约50%。
• 不同处理方式各有优劣，需结合当地经济状况、土地资源及技术条件选择。

固废产业的潜力与Waste Management案例

• 固废产业是唯一能单独孕育出环保巨头的行业，Waste Management即为典型代表。
• Waste Management通过全产业链布局、精细化经营和收购整合，实现了27年28%的复合增长。

中国固废产业发展趋势

• 趋势一：垃圾清运市场化、机械化发展：环卫市场空间预计在2020年达到1302亿元，入口价值突出。
• 趋势二：市政垃圾扩容，焚烧和回收利用占比提升：未来五年垃圾清运量复合增速约15%，焚烧产能占比有望从30%提升至50%。
• 趋势三：工业危废处理兴起，产能缺口快速释放：2014年工业危废产生量达3634万吨，无害化处置率仅为25%，未来市场空间有望接近千亿。

中国固废微观观察

• 把握入口，全产业链发展：启迪桑德通过环卫项目和云平台建设，推动环卫市场化进程。
• 收购整合，精细化发展：企业通过并购和整合提升运营效率，实现业务增值。
• 民资与国企合作，PPP模式兴起：PPP模式推动环卫市场发展，提升公共服务水平。

投资建议

• 推荐公司：启迪桑德、东江环保和中国天楹。
• 理由：启迪桑德布局全面，东江环保专注危废处理，中国天楹业务不断扩展，均具备成长潜力。
• 投资评级：强烈推荐。

风险提示

• 政策不达预期：环保政策执行力度可能影响行业发展。
• 项目拓展不达预期：公司业务扩展可能面临挑战。
• 邻避风险：垃圾处理项目可能引发公众反对。
• 市场调整风险：行业竞争加剧可能导致市场波动。

数据表格

图表目录

• 图1：全球市政固废组分情况（按成分）
• 图2：市政固废产生量组成情况（按区域）
• 图3：经济发展水平决定人均市政固废产生量（2002~2004）
• 图4：世界市政固废产生量及预测（百万吨）
• 图5：低收入国家市政固废成分
• 图6：中低收入国家市政固废成分
• 图7：中高收入国家市政固废成分
• 图8：高收入国家市政固废成分
• 图9：世界市政固废清运率对比
• 图10：世界固废处理情况概览
• 图11：美国市政固废产生状况
• 图12：美国市政固废处理方法比例变化状况（%）
• 图13：欧盟国家近十年年均固废产生情况
• 图14：固废减量的思路
• 图15：WM营业收入分类情况（2015年报）
• 图16：公司主营业务收入和净利润状况
• 图17：公司市值变化情况（百万美元）
• 图18：城市道路清扫面积（万平方米）
• 图19：城市垃圾清运量（万吨）
• 图20：城市公厕保有量
• 图21：环卫市场化发展进程
• 图22：地方环卫机械化水平
• 图23：环卫入口价值突出
• 图24：垃圾清运量历史情况
• 图25：我国垃圾焚烧产能增速与占比状况
• 图26：主要固废种类热值比较（MJ/kg）
• 图27：危险废物主要处理流程方式
• 图28：东江环保无害化处置和综合利用毛利率对比
• 图29：全国工业危废产生量前十的城市（万吨，2014）
• 图30：我国工业危废处置情况（2014）
• 图31：启迪桑德业务布局
• 图32：启迪桑德股权结构图（增发完成后）
• 图33：东江环保股权结构图（考虑以现价增发完成）
• 图34：中国天楹产业基金成立情况

结论

中国固废产业正处于快速发展阶段，具备孕育环保巨头的潜力。随着环卫市场化、市政垃圾扩容和工业危废处理的兴起，行业将迎来新的发展机遇。投资建议配置业务布局全面的固废龙头公司，如启迪桑德、东江环保和中国天楹，同时需关注政策执行、项目拓展及市场风险。