> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z001162） tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 <table><tr><td rowspan="11">期货 市场</td><td></td><td>TS2603</td><td>TS2606</td><td>TF2603</td><td>TF2606</td><td>T2603</td><td>T2606</td><td>TL2603</td><td>TL2606</td></tr><tr><td>昨日收盘价</td><td>102.482</td><td>102.504</td><td>106.015</td><td>106.080</td><td>108.485</td><td>108.485</td><td>112.68</td><td>112.83</td></tr><tr><td>前日收盘价</td><td>102.484</td><td>102.514</td><td>106.025</td><td>106.085</td><td>108.490</td><td>108.500</td><td>112.73</td><td>112.84</td></tr><tr><td>涨跌</td><td>-0.002</td><td>-0.010</td><td>-0.010</td><td>-0.005</td><td>-0.005</td><td>-0.015</td><td>-0.050</td><td>-0.010</td></tr><tr><td>涨跌幅</td><td>0.00%</td><td>-0.01%</td><td>-0.01%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td><td>-0.01%</td><td>-0.04%</td><td>-0.01%</td></tr><tr><td>持仓量</td><td>49256</td><td>23830</td><td>92077</td><td>82933</td><td>221188</td><td>116906</td><td>103753</td><td>77845</td></tr><tr><td>成交量</td><td>34311</td><td>9212</td><td>56131</td><td>24418</td><td>67522</td><td>37019</td><td>62349</td><td>26824</td></tr><tr><td>持仓量增减</td><td>-3914</td><td>3481</td><td>-14010</td><td>11354</td><td>-15506</td><td>16034</td><td>-8670</td><td>7273</td></tr><tr><td>跨期价差</td><td>-0.022</td><td></td><td>-0.065</td><td></td><td>0.000</td><td></td><td>-0.150</td><td></td></tr><tr><td>跨期价差前值</td><td>-0.030</td><td></td><td>-0.0600</td><td></td><td>-0.0100</td><td></td><td>-0.1100</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,国债期货价格普遍下跌,其中T2603合约下跌0%,持仓量有所减少。</td></tr><tr><td rowspan="15">现货 市场</td><td>活跃CTD券IRR%</td><td>1.4881</td><td>1.4904</td><td>1.5561</td><td>1.5445</td><td>1.3745</td><td>1.5428</td><td>1.7081</td><td>1.4036</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位,不存在套利机会。</td></tr><tr><td>短期市场利率</td><td>SHIBOR隔夜</td><td>SHIBOR7天</td><td>DR001</td><td>DR007</td><td>GC001</td><td>GC007</td><td>FR001</td><td>FR007</td></tr><tr><td>昨值</td><td>1.3620</td><td>1.5310</td><td>1.4598</td><td>1.5954</td><td>1.6460</td><td>1.6660</td><td>1.49</td><td>1.6</td></tr><tr><td>前值</td><td>1.2700</td><td>1.5050</td><td>1.3701</td><td>1.5749</td><td>1.6180</td><td>1.6440</td><td>1.39</td><td>1.6</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>9.2</td><td>2.6</td><td>8.97</td><td>2.05</td><td>2.8</td><td>2.2</td><td>10</td><td>0</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,短期市场利率普遍上行,SHIBOR7天利率上行2.6bp,DR007利率上行 2.05bp, GC007利率上行2.2bp。</td></tr><tr><td>中国关键期限国债收益 率变化</td><td>6M</td><td>1Y</td><td>2Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>20Y</td><td>30Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>1.32</td><td>1.31</td><td>1.36</td><td>1.55</td><td>1.66</td><td>1.81</td><td>2.26</td><td>2.25</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>1.32</td><td>1.31</td><td>1.36</td><td>1.55</td><td>1.66</td><td>1.81</td><td>2.26</td><td>2.25</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>-0.57</td><td>-0.2</td><td>-0.26</td><td>-0.23</td><td>0.03</td><td>-0.03</td><td>0.25</td><td>0.1</td></tr><tr><td>收益率利差</td><td>10-2</td><td></td><td>10-5</td><td></td><td>5-2</td><td></td><td>30-10</td><td></td></tr><tr><td>昨值(bp)</td><td>34.61</td><td></td><td>30.08</td><td></td><td>4.53</td><td></td><td>43.88</td><td></td></tr><tr><td>前值(bp)</td><td>34.38</td><td></td><td>29.79</td><td></td><td>4.59</td><td></td><td>43.75</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各关键期限国债收益率涨跌不一,10Y期国债收益率下行0.03bp至1.81%, 长短期(10-2)国债收益率利差为34.61bp。</td></tr><tr><td rowspan="6">海外市场</td><td>海外关键期限国债收益 率变化</td><td>美国2Y</td><td>美国5Y</td><td>美国10Y</td><td>美国30Y</td><td>德国2Y</td><td>德国10Y</td><td>日本2Y</td><td>日本10Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>3.45</td><td>3.70</td><td>4.16</td><td>4.78</td><td>2.060</td><td>2.900</td><td>1.313</td><td>2.289</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>3.48</td><td>3.75</td><td>4.22</td><td>4.85</td><td>2.070</td><td>2.930</td><td>1.281</td><td>2.236</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>-3.0</td><td>-5.0</td><td>-6.0</td><td>-7.0</td><td>-1.0</td><td>-3.0</td><td>3.2</td><td>5.3</td></tr><tr><td>内外利差(bp)</td><td>-209.4</td><td>-215.2</td><td>-235.3</td><td>-253.4</td><td>-70.4</td><td>-109.3</td><td>4.3</td><td>-48.2</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,美国10Y国债收益率下行6bp,德国10Y国债收益率下行3bp,日本10Y国债 收益率上行5.3bp。</td></tr><tr><td></td><td colspan="9">资料来源: Wind,申万期货研究所</td></tr><tr><td>宏观 消息</td><td colspan="9">1、央行公告称,2月10日以固定利率、数量招标方式开展了3114亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,投标量3114 亿元,中标量3114亿元。Wind数据显示,当日1055亿元逆回购到期,据此计算,单日净投放2059亿元。 2、财政部、中国人民银行于2月10日以利率招标、单一价位中标方式进行了2026年中央国库现金管理商业银行定期存 款(二期)招投标,中标总量1500亿元,中标利率1.73%,起息日2月10日,到期日3月10日。Wind数据显示,2月25日 将有1500亿元1个月期国库现金定存到期,上次开展1个月期国库现金定存操作是在1月28日,中标利率1.73%。 3、中国人民银行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》指出,下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策,发 挥增量政策和存量政策集成效应。灵活高效运用降准降息等多种政策工具,保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 。未来将常态化开展国债买卖操作,关注长期收益率的变化。针对市场对银行存款“流失”的担忧,央行分析指出, 居民资产配置调整最终会回流到银行体系,并不意味着流动性状况出现较大变化。 4、十四届全国人大常委会第六十一次委员长会议10日上午在北京人民大会堂举行。赵乐际委员长主持会议。会议决 定,十四届全国人大常委会第二十一次会议2月25日至26日在北京举行。委员长会议建议,常委会第二十一次会议审议 社会救助法草案,审议国务院关于提请审议注册会计师法修正草案的议案、关于提请审议国家消防救援人员法草案的 议案,审议全国人大常委会工作报告稿,审议委员长会议关于提请审议十四届全国人大四次会议议程草案的议案等。 5、市场监管总局(国家标准委)批准发布一批重要国家标准,涉及新兴领域、交通物流、生态环保、安全生产、百姓 生活等方面,本批标准发布后将在提升人民群众生活品质、保障生命财产安全等方面发挥重要作用。在新兴领域,发 布脑机接口、数字孪生等5项国家标准,厘清参考框架和数据形式等基础规范,助力前沿技术领域高质量发展。在交通 物流方面,发布智能网联汽车2项国家标准,涉及自动驾驶和自动泊车系统性能试验,助力提升智能网联汽车性能和质 量安全水平。 6、据CME“美联储观察”,美联储到3月降息25个基点的概率为21.6%,维持利率不变的概率为78.4%。美联储到4月累 计降息25个基点的概率为36.9%,维持利率不变的概率为57.3%,累计降息50个基点的概率为5.8%。到6月累计降息25个 基点的概率为48.6%。</td></tr><tr><td>行业 信息</td><td colspan="9">1、货币市场利率多数上行,其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行9.18BP报1.3653%,7天期上行1.89BP 报1.5574%,14天期上行0.65BP报1.6008%,1月期上行0.47BP报1.6013%,创逾一个月新高。银存间同业拆借加权平均 利率1天期品种上行8.91BP报1.3834%,7天期上行4.48BP报1.5742%,14天期上行1.2BP报1.632%,1月期下行4.56BP报 1.5741%。 2、美债收益率集体下跌,2年期美债收益率跌2.49个基点报3.454%,3年期美债收益率跌3.96个基点报3.514%,5年期 美债收益率跌3.99个基点报3.701%,10年期美债收益率跌5.94个基点报4.143%,30年期美债收益率跌7.22个基点报 4.785%。</td></tr><tr><td>评论 及策 略</td><td colspan="9">窄幅波动,10年期国债活跃券收益率持平于1.795%。央行公开市场逆回购净投放2059亿元,Shibor短端品种集体 上行,央行货币政策执行报告表示下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策,发挥增量政策和存量政策集成效应,春 节前资金面保持稳定。美联储在连续三次降息25个基点后暂停行动,市场预期新提名美联储主席货币政策可能呈现“ 降息与缩表并行”的独特组合,美国2025年12月零售销售环比意外零增长,显著弱于预期值,美债收益率回落。1月份 三大制造业PMI呈现季节性回落态势,12月份规模以上工业企业利润同比增长5.3%,全年固定资产投资同比降3.8%,主 要受房地产开发投资下降拖累,房地产市场仍处于调整中。财政部表示2026年财政赤字和支出总量将保持必要水平, 央行指出2026年要继续实施适度宽松的货币政策,今年降准降息还有一定的空间,市场资金面保持宽松,国债期货价 格继续企稳,节前建议谨慎操作。</td></tr><tr><td>声明</td><td colspan="9">本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 (核准文号 证监许可[2011]1284号) 研究局限性和风险提示 报告中依据和结论存在范围局限性,对未来预测存在不及预期,以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等 风险。 分析师声明 作者具有期货交易咨询执业资格,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清 晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者及利益相关方不 曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。 免责声明 本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息,本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性 不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险,投资需谨慎。我们力求报告内容的客 观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者据此做 出的任何投资决策与本公司无关。 本报告所涵括的信息仅供交流研讨,投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议,不得用于未经允许的其他任 何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的,所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利,未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式 翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为申银万国期货,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改 。</td></tr></table>