> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z001162） <table><tr><td rowspan="11">期货 市场</td><td></td><td>TS2603</td><td>TS2606</td><td>TF2603</td><td>TF2606</td><td>T2603</td><td>T2606</td><td>TL2603</td><td>TL2606</td></tr><tr><td>昨日收盘价</td><td>102.330</td><td>102.356</td><td>105.625</td><td>105.605</td><td>107.850</td><td>107.775</td><td>111.35</td><td>111.48</td></tr><tr><td>前日收盘价</td><td>102.340</td><td>102.374</td><td>105.625</td><td>105.620</td><td>107.845</td><td>107.750</td><td>111.2</td><td>111.3</td></tr><tr><td>涨跌</td><td>-0.010</td><td>-0.018</td><td>0.000</td><td>-0.015</td><td>0.005</td><td>0.025</td><td>0.150</td><td>0.180</td></tr><tr><td>涨跌幅</td><td>-0.01%</td><td>-0.02%</td><td>0.00%</td><td>-0.01%</td><td>0.00%</td><td>0.02%</td><td>0.13%</td><td>0.16%</td></tr><tr><td>持仓量</td><td>72809</td><td>5988</td><td>138720</td><td>19904</td><td>232379</td><td>16145</td><td>145256</td><td>31493</td></tr><tr><td>成交量</td><td>31235</td><td>1994</td><td>44516</td><td>3037</td><td>54073</td><td>3947</td><td>89373</td><td>9834</td></tr><tr><td>持仓量增减</td><td>2021</td><td>29</td><td>-139</td><td>374</td><td>1748</td><td>41</td><td>-1663</td><td>-440</td></tr><tr><td>跨期价差</td><td>-0.026</td><td></td><td>0.020</td><td></td><td>0.075</td><td></td><td>-0.130</td><td></td></tr><tr><td>跨期价差前值</td><td>-0.034</td><td></td><td>0.0050</td><td></td><td>0.0950</td><td></td><td>-0.1000</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,国债期货价格涨跌不一,其中T2603合约上涨0%,持仓量有所增加。</td></tr><tr><td rowspan="15">现货 市场</td><td>活跃CTD券IRR%</td><td>1.3678</td><td>1.4932</td><td>1.5758</td><td>1.4269</td><td>1.2509</td><td>1.4868</td><td>0.9352</td><td>1.4376</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位,不存在套利机会。</td></tr><tr><td>短期市场利率</td><td>SHIBOR隔夜</td><td>SHIBOR7天</td><td>DR001</td><td>DR007</td><td>GC001</td><td>GC007</td><td>FR001</td><td>FR007</td></tr><tr><td>昨值</td><td>1.3910</td><td>1.5230</td><td>1.4719</td><td>1.5746</td><td>1.5610</td><td>1.5860</td><td>1.5</td><td>1.57</td></tr><tr><td>前值</td><td>1.3160</td><td>1.4730</td><td>1.3895</td><td>1.5249</td><td>1.6320</td><td>1.5750</td><td>1.4</td><td>1.52</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>7.5</td><td>5</td><td>8.24</td><td>4.97</td><td>-7.1</td><td>1.1</td><td>10</td><td>5</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,短期市场利率涨跌不一,SHIBOR7天利率上行5bp,DR007利率上行 4.97bp, GC007利率上行1.1bp。</td></tr><tr><td>中国关键期限国债收益 率变化</td><td>6M</td><td>1Y</td><td>2Y</td><td>5Y</td><td>7Y</td><td>10Y</td><td>20Y</td><td>30Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>1.32</td><td>1.26</td><td>1.44</td><td>1.64</td><td>1.75</td><td>1.86</td><td>2.34</td><td>2.29</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>1.31</td><td>1.30</td><td>1.44</td><td>1.64</td><td>1.76</td><td>1.87</td><td>2.36</td><td>2.30</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>0.42</td><td>-3.91</td><td>0.14</td><td>-0.21</td><td>-0.99</td><td>-1.02</td><td>-1.25</td><td>-0.4</td></tr><tr><td>收益率利差</td><td>10-2</td><td></td><td>10-5</td><td></td><td>5-2</td><td></td><td>30-10</td><td></td></tr><tr><td>昨值(bp)</td><td>48.64</td><td></td><td>30.82</td><td></td><td>17.82</td><td></td><td>43.49</td><td></td></tr><tr><td>前值(bp)</td><td>45.72</td><td></td><td>31.95</td><td></td><td>13.77</td><td></td><td>42.87</td><td></td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,各关键期限国债收益率涨跌不一,10Y期国债收益率下行1.02bp至1.86%, 长短期(10-2)国债收益率利差为48.64bp。</td></tr><tr><td rowspan="6">海外市场</td><td>海外关键期限国债收益 率变化</td><td>美国2Y</td><td>美国5Y</td><td>美国10Y</td><td>美国30Y</td><td>德国2Y</td><td>德国10Y</td><td>日本2Y</td><td>日本10Y</td></tr><tr><td>昨日收益率</td><td>3.53</td><td>3.75</td><td>4.18</td><td>4.83</td><td>2.110</td><td>2.920</td><td>1.164</td><td>2.163</td></tr><tr><td>前日收益率</td><td>3.54</td><td>3.77</td><td>4.19</td><td>4.83</td><td>2.100</td><td>2.920</td><td>1.151</td><td>2.096</td></tr><tr><td>涨跌(bp)</td><td>-1.0</td><td>-2.0</td><td>-1.0</td><td>0.0</td><td>1.0</td><td>0.0</td><td>1.3</td><td>6.7</td></tr><tr><td>内外利差(bp)</td><td>-209.1</td><td>-211.0</td><td>-232.3</td><td>-253.8</td><td>-67.1</td><td>-106.3</td><td>27.5</td><td>-30.6</td></tr><tr><td>点评</td><td colspan="8">上一交易日,美国10Y国债收益率下行1bp,德国10Y国债收益率上行0bp,日本10Y国债 收益率上行6.7bp。</td></tr><tr><td></td><td colspan="9">资料来源: Wind,申万期货研究所</td></tr></table> 资料来源：Wind，申万期货研究所 <table><tr><td>宏观 消息</td><td>1、央行公告称,1月13日以固定利率、数量招标方式开展了3586亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,投标量3586 亿元,中标量3586亿元。Wind数据显示,当日162亿元逆回购到期,据此计算,单日净投放3424亿元。 2、国家发改委副主任周海兵表示,今年国家发改委将牵头制定循环经济发展“十五五”规划,明确重点领域循环经济 发展目标任务,部署传统再生资源、稀贵金属,“新三样”固体废物等回收利用的重点举措,完善保障体系,进一步 提高资源利用效率,强化资源安全保障,支撑绿色低碳转型,推动循环经济高质量发展取得新成效。 3、工信部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案(2026-2028年)》,到2028年,工业互联网平台高质量发 展取得积极成效,“专业型+行业型+协作型”多层次平台体系持续壮大,具有一定影响力的平台超450家;平台的要素 资源连接能力大幅增强,重点平台的数据增值、模型沉淀和人工智能开发应用能力显著提升,工业设备连接数突破1.2 亿台(套);平台普及率达到55%以上,基本建成泛在互联、数智融合、深度协同、开源开放的新一代工业互联网平台 生态。 4、民政部等八部门联合出台14项具体举措,促进养老服务和银发经济高质量发展。截至2024年底,全国60岁及以上老 年人口达3.1亿人,预计到2035年,这一群体数量将超4亿人,银发经济规模有望突破30万亿元。 5、美国联邦公报显示,美国放宽了对英伟达H200芯片出口到中国的监管规定。美国总统特朗普此前表示,美国政府将 允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片。据悉,上述对华销售将由美国商务部负责审批和安全审查,美方还将从相 关交易中收取费用。 6、美国总统特朗普威胁对与伊朗有商业往来的国家征收25%的关税。外交部发言人毛宁回应表示,中方将坚定维护自 身正当合法权益。对于七国集团财长同意加快减少从中国进口稀土,毛宁指出,中方维护关键矿产全球产供链稳定与 安全的立场没有变化,各方都有责任这样做。</td></tr><tr><td>行业 信息</td><td>1、货币市场利率多数上行,其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行6.43BP报1.3913%,创逾一个月新高; 7天期上行5.72BP报1.5474%,14天期上行6.22BP报1.5496%,1月期上行5.28BP报1.5625%。银存间同业拆借加权平均利 率1天期品种上行6.05BP报1.4132%,创逾一个月新高;7天期上行4.61BP报1.5464%,14天期上行7.83BP报1.5604%,1 月期下行36.24BP报1.5485%。 2、美债收益率涨跌不一,2年期美债收益率跌0.19个基点报3.530%,3年期美债收益率涨0.12个基点报3.591%,5年期 美债收益率跌0.17个基点报3.752%,10年期美债收益率涨0.40个基点报4.179%,30年期美债收益率涨0.82个基点报 4.837%。</td></tr><tr><td>评 论 及策 略</td><td>涨跌不一,10年期国债活跃券收益率下行至1.85%。央行公开市场操作逆回购净投放3586亿元,Shibor短端品种集 体上行,隔夜利率回到1.3%上方,沪指结束17连阳,市场风险偏好缓和。美国2025年12月CPI同比上涨2.7%,核心CPI 上涨2.6%,均与前值持平;12月非农就业新增人数为5万人,低于预期,前两月合计下修7.6万人,美联储储1月降息的 可能性几乎为零,美债收益率回升。12月官方制造业PMI为50.1%,升至扩张区间,经济景气水平总体回升,CPI同比涨 幅创34个月新高,环比转涨0.2%,PPI环比连续3个月上涨,反内卷推动部分行业供需结构改善。央行明确2026年重点 工作,要加大逆周期和跨周期调节力度,灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具,年初出台宽松政策预期较强, 对国债期货价格有一定的支撑。</td></tr><tr><td>声明</td><td>本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 (核准文号 证监许可[2011]1284号) 研究局限性和风险提示 报告中依据和结论存在范围局限性,对未来预测存在不及预期,以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等 风险。 分析师声明 作者具有期货交易咨询执业资格,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清 晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者及利益相关方不 曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。 免责声明 本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息,本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性 不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险,投资需谨慎。我们力求报告内容的客 观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价,投资者据此做 出的任何投资决策与本公司无关。 本报告所涵括的信息仅供交流研讨,投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议,不得用于未经允许的其他任 何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的,所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利,未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式 翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为申银万国期货,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改 。</td></tr></table>