20180823-光大证券-老板电器-002508.SZ-2018半年报点评_行业阵痛拖累业绩_渠道+产品破局珍珑_9页_1mb

老板电器2018半年报总结

核心内容

老板电器（002508.SZ）2018年半年报显示，公司上半年实现营业收入35亿元，同比增长9.4%，归母净利润6.6亿元，同比增长10.5%。尽管整体业绩表现有所放缓，但公司仍预计2018年1-9月归母净利润增长5%至20%。这是公司过去五年中首次出现单季收入增速低于两位数的情况，反映出行业整体面临一定的压力。

主要观点

1. 业绩增速历史低位，传统品类与电商渠道增速放缓

• 分品类表现：传统品类（烟/灶/消）收入占比达86%，但增速放缓，分别同比增长8.2%、1.1%、2.4%；新兴品类（蒸箱、烤箱、洗碗机、净水器）则保持高速增长，分别同比增长53.5%、33.4%、83.8%、196.7%。
• 分量价表现：由于弱需求周期和行业竞争加剧，传统品类均价提升速度放缓，整体ASP增幅较小。
• 分渠道表现：电商渠道收入同比增长约10%~15%，略高于整体增速，但增速环比放缓；工程渠道则保持40%的快速增长，占比达8%。

2. 毛利率下滑，费用管控良好，盈利能力基本持平

• 2018H1毛利率为53.4%，同比下降3.9个百分点，主要受钢材价格上涨影响。
• 销售费用率同比下降3.4个百分点至27.6%，费用管控较为成功。
• 归母净利润率基本与去年同期持平，预收账款同比增长14.6%，显示公司经营状况良好。

3. 行业压力分析

• 需求小周期：厨电行业与房地产市场高度关联，受一二线城市限购政策影响显著，导致油烟机销量同比下降3%。
• 格局小周期：线上竞争加剧，行业集中度下降，龙头公司线上增速集体放缓，包括老板、方太、华帝、美的等。

关键信息

1. 渠道与产品策略

• 渠道端：公司加快三四级市场扩张，新增城市公司58家，总数达155家，同时新建专卖店383家。加快CRM系统建设，以提升渠道管理效率。
• 产品端：公司聚焦新兴品类（如嵌入式微蒸烤、洗碗机、净水器）的快速增长，持续优化产品矩阵。洗碗机计划于2018~2019年实现自产，提升产品竞争力。

2. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018~2020年EPS分别为1.75元、2.00元、2.28元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍。
• 估值：公司当前估值处于历史低位，较前期员工/经销商持股买入价有较大倒挂，但长期成长性依然可期。

3. 财务表现

• 收入与利润：2018年半年报收入同比增长9.4%，净利润增长10.5%。公司毛利率受成本压力影响，但销售费用率下降，整体盈利能力稳定。
• 现金流：经营活动现金流保持良好，2018H1为1.747亿元，净现金流为907万元，显示公司具备较强的运营能力。

未来展望

1. 行业空间

• 厨电行业仍处于成长期，烟灶普及率尚低，新兴品类如洗碗机、嵌入式微蒸烤具有较大市场空间。
• 行业整体成长性领先家电其他子板块，未来增长潜力充足。

2. 破局策略

• 渠道端：公司需加强全国性布局，提升对渠道价格体系和库存的管控，推动渠道下沉，挖掘低线市场需求。
• 产品端：加大产品研发力度，推动品类扩张，提升客单价和终端坪效，增强市场竞争力。

风险提示

• 需求大幅下滑：受宏观经济和房地产政策影响，厨电市场需求可能进一步下滑。
• 原材料成本上涨：钢材价格波动可能对毛利率产生压力。
• 行业竞争加剧：线上渠道竞争加剧，可能导致市场集中度下降，影响公司增长速度。

评级与估值

• 公司当前估值处于历史低位，但考虑到行业长期空间和公司策略调整，维持“买入”评级。
• 预计未来6~12个月公司投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

总结

尽管2018年半年报显示公司业绩增速放缓，但其在传统品类和新兴品类之间实现了较好的平衡。公司积极应对行业挑战，通过渠道下沉和产品创新提升竞争力。未来，公司有望在行业复苏和自身策略优化的推动下实现稳定增长。